比特幣（BTC）衍生品市場的風險預期正快速轉向！根據選擇權平台 Derive 最新統計，BTC 在今年聖誕節到期時收於 7 萬美元以下的市場隱含機率，從一週前的 15% 升至 31%；反觀高於 8 萬美元的機率則從 53% 驟降至 26% 。研究機構 K33 同時警告，永續合約持倉處於歷史高位，可能放大下一波價格波動。
根據 CoinGlass 11 月 12 日晚間查詢行情，BTC 報約 73,269 美元，24 小時下跌約 0.9%，距離 7 萬美元關卡僅約 4.5%；美國現貨比特幣 ETF 則在 11 月 11 日再度淨流出近 3 億美元，顯示市場資金仍承受壓力。
聖誕節跌破 7 萬美元機率升至 31%，選擇權市場一週轉向
Derive 創辦人暨執行長 Nick Forster 指出，BTC 選擇權市場近期明顯增加對下跌風險的定價。
Derive 統計顯示，聖誕節到期時 BTC 低於 70,000 美元的隱含機率，從前週 15% 升至 31%；高於 80,000 美元的機率則從 53% 降至 26% 。
不過，這項 31% 數字是依據特定平台選擇權價格推算的隱含機率，並非實際發生機率的精確預測。相比單一機率數字，更值得關注的是市場預期在短短一週內明顯轉變。
看跌選擇權權利金占比升至 55%，避險需求顯著增加
除了隱含機率，選擇權實際交易活動也顯示投資人正在增加下跌保護。
Derive 數據顯示，上週 BTC 選擇權交易額達 4.18 億美元，較前一週成長 37%；其中看跌選擇權（Put）占交易權利金比例由 36% 升至 55% 。這意味著看跌選擇權在交易權利金中的占比已超過看漲選擇權，反映市場對下行風險的關注升高。
不過，購入看跌選擇權並不一定代表投資人全面看空。持有 BTC 現貨或其他多頭部位的機構，也可能透過選擇權為原有資產避險，因此不能將看跌權利金占比直接解讀為純粹的方向性押注。
K33：永續合約持倉處兩年高位，多空都可能遭軋倉
衍生品市場另一個值得注意的訊號，來自 K33 的最新研究。
根據 K33 在 9 日發布的研究報告指出，截至研究時點，BTC 永續期貨未平倉量約達 353,000 枚 BTC，30 天增加 12%，但同期比特幣價格卻下跌約 10% 。
K33 研究主管 Vetle Lunde 指出，過去兩年只有約 1.2% 的交易日出現更高的未平倉量。他表示：「若價格向下突破，可能引發大量多單清算；若行情回升，則可能促使空頭回補，隨著槓桿部位平倉而放大價格波動。」Lunde 形容市場目前已經「具備觸發軋倉的條件」。
這代表高持倉量並不必然預示下跌，而是當價格突破重要區間時，槓桿部位可能放大市場波動。
根據 CoinGlass 11 月 12 日晚間的更新數據，BTC 整體期貨未平倉名目金額已降至約 509.1 億美元，24 小時減少約 3.25%，同期清算金額約 6,303 萬美元。
這顯示部分衍生品部位正在去化，但尚不能確認 K33 所警示的波動風險已完全解除。此外，K33 使用 BTC 數量衡量特定永續合約未平倉量，而 CoinGlass 提供較廣泛的期貨合約美元名目金額。
BTC 跌至 7.33 萬美元，ETF 連續流出增加反彈壓力
除了槓桿部位，機構資金動向仍是比特幣市場的重要變數。
根據 Farside Investors 最新完整統計，美國現貨比特幣 ETF 在 11 月 9 日、 10 日及 11 日，分別淨流出約 2.01 億、 9,500 萬及 2.998 億美元，三個交易日合計撤資約 5.96 億美元。其中，11 月 11 日貝萊德旗下 IBIT 淨流出約 2.697 億美元，為當日主要資金流出來源。
ETF 資金持續撤離，意味比特幣在衍生品避險需求增加之際，現貨機構買盤也尚未明顯回流。
根據 CoinGlass，BTC 最新報價約 73,269 美元，24 小時價格區間約為 73,221 至 74,771 美元，距離 2025 年 10 月約 126,198 美元的歷史高點回撤約 41.9% 。
市場恐慌與貪婪指數則降至 29，處於恐慌區間。
K33：比特幣與那斯達克相關性高達 0.75，科技股成關鍵變數
除了幣圈自身的資金結構，K33 亦提醒投資人關注美國科技股。
研究指出，BTC 與那斯達克指數的 30 日相關係數約為 0.75，處於 2020 年以來約第 99 百分位，顯示近期比特幣與科技股的價格波動高度同步。
K33 回顧過往 16 次那斯達克自修正走勢中明顯反彈的案例，發現若股市反彈成功延續，BTC 往往跟隨上漲；但若股市反彈失敗，比特幣隨後也容易面臨較大回撤。
這些歷史資料樣本有限，不能用來預測下一次行情方向，但說明在美國通膨與利率預期仍具不確定性的環境下，比特幣可能持續受到科技股風險偏好影響。
聖誕節會跌破 7 萬美元？三項訊號值得關注
目前比特幣距離 7 萬美元約 4.5%，但選擇權隱含機率上升，不代表價格必然進一步下跌。
若 BTC 跌破近期交易區間，仍持有高槓桿多頭的交易者可能遭到強制平倉，放大短線賣壓。反過來說，若科技股恢復上漲、 ETF 轉為持續淨流入，並帶動 BTC 現貨需求改善，價格回升也可能迫使空頭快速回補，形成軋空行情。
接下來市場值得關注的三個訊號，包括下跌隱含機率是否持續上升、永續期貨未平倉量及資金費率如何變化，以及美國現貨 ETF 是否恢復連續淨流入。
對比特幣而言，目前最大的風險未必只是年底跌破 7 萬美元，而是在現貨買盤尚未恢復、衍生品部位仍具規模的情況下，任何方向的價格突破都可能伴隨更加劇烈的波動。
〈「比特幣聖誕節跌破 7 萬」機率翻倍至 31%！選擇權避險激增，K33 警告多空恐雙向軋倉〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
