高開低走，美國首個「比特幣槓桿 ETF」辜負了市場期待？

美國首個加密貨幣槓桿 ETF 上市三天，表現不及預期。

6 月 27 日（本週二），美國 ETF 發行商 Volatility  Shares 發行的「2 x  Bitcoin  Strategy ETF」（2 倍槓桿比特幣策略 ETF）正式登陸 CBOE 旗下 BZX 交易所並開啟交易。

根據監測，上線首日發行了 11 萬股，發行價 15 美元，資產淨值 165 萬美元，首日交易額達 550 萬美元，是今年發行的加密貨幣 ETF 首日成交量最好的。（編按：南方東英 BTC 期貨 ETF 首日交易額僅為 83 萬美元，三星比特幣 ETF 僅為 9.8 萬美元）。

不過，在隨後的兩個交易日，Volatility 的比特幣槓桿 ETF 交易量開始暴跌，單日只有不到 30 萬美元——昨日（6 月 29 日）成交 21, 768 股，交易額 23.4 萬美元；其 ETF 發行量逐漸遞增，目前流通股為 37 萬，資產淨值增長至 570 萬美元，如下所示：

什麼是比特幣槓桿 ETF？根據 Volatility Shares 向 SEC 提交的申請文件，本次發行的 ETF 所尋求的投資結果，相當於 S&P CME 比特幣期貨每日展期指數（簡稱「展期指數」）單日超額回報的兩倍。舉個例子，如果展期指數每日上漲 1% ，則該 ETF 的淨值需要上漲 2% ，如果展期指數下跌 1% 則 ETF 淨值下跌 2% 。

「展期指數」是用來衡量 CME 比特幣期貨市場的表現，每天在當月期貨合約和下月期貨合約之間進行重新平衡。聽不懂沒關係，只需要知道 CME 的比特幣期貨每日展期指數，其實與 CME 比特幣期貨指數在數據以及走勢上基本相同——二者都受比特幣現貨價格走勢影響。如下所示：

因此，本次發行的槓桿 ETF 其實與此前發行的比特幣期貨 ETF 對標指數相同，都是期貨數據。

為了實現 2 倍的收益目標，該 ETF 將拿出基金總資產的 25% 成立了一個全資子公司，投資 CME 比特幣期貨（成為多頭）；剩餘資產將會直接投資於現金、類現金工具或優質證券，包括美國政府證券，貨幣市場基金、公司債務證券等，這些資產將用作未來提供流動性或作為保證金。

官網顯示，槓桿 ETF 目前持有價值 1070.8 萬美元的 7 月 23 日到期 CME 比特幣期貨、價值 62.6 萬美元的 8 月 23 日到期 CME 比特幣期貨以及價值 569 萬美元的現金等價物。從占比來看，期貨總持倉正好是並且該基金淨值的 2 倍，可以滿足兩倍槓桿敞口風險要求。

不過，筆者還是認為這次的槓桿 ETF 市場規模並不會增長很大。

首先是發行時機並不好，同質化產品沒有出彩的亮點。2 倍槓桿 ETF 本質上還是一個期貨 ETF，而美國市場早在過去兩年已經發行了 ProShare 、 VanEck 、 Valkyrie 以及 Hashdex 等多個比特幣期貨 ETF，CME 也早就上線了比特幣期貨，作為後來者的 Volatility Shares 顯得有點雞肋，並沒有多大的先發優勢，這一點從這兩天的交易量上就可以看出。

再者，管理費用是直接影響投資者的選擇的一個重要因素，Volatility Shares 的管理費在一眾 ETF 中都是比較高的。根據 Odaily 星球日報統計，目前 ETF 市場管理費用最高的是南方東英的比特幣期貨 ETF，達到 2% ，而美國以及加拿大近兩年推出的 ETF 管理費用普遍在 1% 左右，Volatility Shares 管理費高達 1.85% 屬實不具備吸引力。

最後，槓桿 ETF 失敗案例在前，也為 Volatility Shares 敲響警鐘。早在 2021 年 4 月 16 日，全球首個加密貨幣槓桿 ETF——  Beta  Pro Bitcoin ETF（代碼：HBIT）就已在多倫多證券交易所上市。上線後，該 ETF 市場表現低迷，過去一年平均日交易量只有 5769 股（交易額 10 萬美元），總資產規模只有 376 萬美元；今年 4 月中旬，發行商 Horizons 公司最終關停了該 ETF。

這其中固然有加拿大金融市場自身的局限性，但同時也驗證了槓桿 ETF 並不具備較高的發展潛力，特別是對照同期加拿大推出的兩個現貨 ETF——  Purpose  BTC 現貨 ETF（8513 萬美元）以及 3iQ  BTC 現貨 ETF（7795 萬美元），足以證明加密貨幣現貨 ETF 對投資者才有更高吸引力，這也是貝萊德、富達、ARK Investment 等一眾傳統投資機構爭相申請比特幣現貨 ETF 的原因。