作者：Jonaso
編譯：Tim，PANews
最近我們都見證了 Ethena ( ENA ) 的暴漲，不僅價格一路飆升，還瘋狂吸睛，崛起速度十分驚人。
但大多數人沒意識到的是：主要催化劑尚未出現，即費用開關。
穩定幣新巨頭的崛起
在不到一年的時間裡，USDe 供應量從 0 上漲至 60 多億美元，超越 DAI 成為第三大去中心化穩定幣，僅次於 USDT 和 USDC 。
sUSDe 年化報酬率已達到 10%，成為目前加密領域最高永續性效益。收益激增正推動 Aave 及其他去中心化平台上的激進循環套利策略發展。
融資利率正不斷上升，目前比特幣融資利率為 19%，以太幣為 12%，這是 6 個月來兩者首次同時突破 11% 基準線。
Ethena 本週收入達 780 萬美元，年化預期收入超 4 億美元。保守估計仍有上升空間，目前 Ethena 已將 41% 的穩定幣儲備轉入收益更高的永續合約策略，而市場平均資金費率已達 14% 。
更高的年化收益率同時滿足了啟用 ENA 費用開關的關鍵條件：sUSDe 的收益必須比當前 Sky 儲蓄利率（現為 4.5%）至少高出 5%，該里程碑現已確認達成。
USDe is upstream. It’s the base layer other YBS protocols mint from.
From USDe → eUSDe, tUSDe, stUSDe, stJLP, iUSD, NUSD
USDe is also used for yield optimization by all native protocols in @convergeonchain
Funding rates are rising → Bitcoin funding rate is now 19%, and… pic.twitter.com/aSesXV27x2
— Jonaso (@Jonasoeth) July 16, 2025
市場宏觀角度：聯準會降息與 Ethena 穩定幣策略
Ethena 的業務模式源自於市場波動性及永續合約的高資金費率。
與傳統穩定幣（如 USDC 或 USDT）依賴國債利息的模式不同，Ethena 的收益來自其中性對沖策略：做多現貨，同時做空永續合約。
當資金費率較高時，Ethena 能獲得更多收入。正因如此，許多人預計若聯準會如預測在 2025 年末開始降息，Ethena 將獲得更大收益。
實際上，在 2024 年 12 月的最近一次降息之後，Ethena 創下了月度營收歷史新高，達 1200 萬美元。
— Jonaso (@Jonasoeth) July 7, 2025
生態成長與強勁指標
Ethena 已迅速崛起成為 TVL 排名前列的 DeFi 協議，目前 TVL 突破 60 億美元，同時實現近 4 億美元收入，躋身當下盈利能力最強的 DeFi 項目之列。
三款拳頭產品在幫助 Ethena 生態擴展
- Ethereal：去中心化永續合約交易所，TVL 約 7.12 億美元。
- Terminal：專注於代幣化資產的流動性中心，目前 TVL 近 1.29 億美元。
- Strata：結構化收益產品，TVL 達 1300 萬美元。
與此同時，Ethena 正在進行多鏈擴展。
Bybit 上 USDe 的交易量已超越 USDC（5.4 億美元 vs 4.44 億美元）
在 TON 網路上，穩定幣 USDe 的 TVL 在短短六週內已達到 8,700 萬美元。
There are currently 11 blockchains with over $1B in TVL
→ The 12th will be @convergeonchain
Converge's pre-deposit phase has already hit $840M, even before its official launch with 3 native protocols (Ethereal, Terminal, Strata)
→ More detail: https://t.co/a1VxlU8hRp
— Jonaso (@Jonasoeth) July 21, 2025
機構資本與代幣回購
近日，Ethena 宣布與資金管理公司 StablecoinX 合作。 StablecoinX 計劃以股票代碼 USDE 在納斯達克交易所上市。
本輪融資吸引了 Pantera 、 Dragonfly 、 Wintermute 等知名加密 VC 參與，募資金額達 3.6 億美元。
其中，2.6 億美元將在未來六週透過公開市場進行 ENA 回購，將吸收近 8% 的代幣流通供應量。
StablecoinX 將 ENA 永久納入資產負債表長期持有，此舉旨在減少該代幣的市場流通量，以協助協議的長期發展。
StablecoinX Inc. @stablecoin_x has announced a $360 million capital raise to purchase $ENA and will seek to list its Class A common shares on the Nasdaq Global Market under the ticker symbol "USDE", which includes a $60 million contribution of ENA from the Ethena Foundation… pic.twitter.com/sgfD8P9m05
— Ethena Labs (@ethena_labs) July 21, 2025
費用開關：真正的催化劑
雖然以上因素都推動了 ENA 的上漲，但真正的催化劑尚未出現，那就是費用開關。
儘管市場表現強勁，但 ENA 和 sENA 代幣目前缺乏直接捕獲該價值的機制。
為解決這個問題，Wintermute 治理團隊已提交啟動費用開關機制的提案，旨在允許代幣持有者共享收益。
此機制將使 sENA 持有者能夠獲得協議收入分成。也就是說，它將為代幣持有者創造實際價值，使 ENA 超越單純的治理代幣。
要啟動費率開關，Ethena 需滿足 5 項條件。截至 2025 年 7 月，5 項條件中已有 4 項達成：
- USDe 供應量超 60 億美元
- 累計收入超過 2.5 億美元
- 總供應量的 1% 儲備基金
- 利差≥ 5%
目前剩下的唯一條件就是讓 USDe 在幣安或 OKX 上線（該代幣已在 Bybit 、 MEXC 和 Bitget 上線）。
完成這最後一步後，即可開啟費用開關，屆時 sENA 持有者將開始獲得 Ethena 項目的部分收益。
基於 Ethena 目前的收益水平，持幣者可獲得非常具有競爭力的收益率。
Wintermute proposes fee switch for Ethena’s sENA holders https://t.co/zkvIHCyHFd
— The Block (@TheBlock__) November 7, 2024
結論
費用開關開啟，ENA 馬上起飛。
（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 ）
〈費用開關，ENA 幣價起飛的牛市「猛藥」〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
