作者：David，深潮 TechFlow
這兩天，加密推特上最火熱的辯論賽，當數關於以太坊收入的討論。
9 月 7 日，Messari 企業研究經理 AJC 發布貼文，直指以太坊網絡正在陷入「死亡」。他表示，儘管 ETH 價格在 8 月創下新高，但以太坊當月的收入只有 3,920 萬美元。
這個數據，較 2023 年 8 月的 1.574 億美元下降了 75%，較 2024 年 8 月的 6,480 萬美元則下降了 40% 。同時這也是自 2021 年 1 月以來，以太坊史上第四低的月收入水準。
AJC 感慨道，以太坊的基本面正在崩塌，但大家似乎只在意 ETH 價格上漲，不管這個網絡到底是否健康。這個貼文發出兩天後，目前已經有近 38 萬的瀏覽量和近 300 則留言。
為什麼現在要討論以太坊的基本面會這麼受關注？
時機確實很微妙。 ETH 現在正處於牛市高潮，價格屢創新高，但背後的網路活動和以太坊自己的定位卻在悄悄變化。
2024 年的 Dencun 升級後，L2 如 Base 和 Arbitrum 等大行其道，主鏈交易費用大幅降低，導致收入轉移到這些擴展層上；今年幣股玩法流行後，SBET 和 BMNR 爭相儲備 ETH，主流金融和華爾街開始將 ETH 變成做大財務槓桿的工具。
而現在，以太坊自己看起來更像是一面雷鋒利他的旗幟，飄揚起來回應市場風向，也給他人指明方向，但自己卻破洞累累？
收入下降確實是不爭的事實，只是這到底是不是以太坊網絡本身衰退的訊號，社群的看法各異。
贊成派：收入即命脈，警鐘已敲響
ACJ 和其他贊成者的核心觀點其實很簡單：收入是評判 L1 的正確衡量標準。
具體來說，區塊鏈的收入主要來自交易費用和區塊空間使用費，這些是用戶對你這條鏈有實際需求的核心體現。
以太坊作為加密世界中最大的平台，其核心競爭力，就在於「區塊空間需求」：它讓網絡能高效處理智慧合約和去中心化應用，比比特幣的單純價值儲存更有優勢，也是其區別於比特幣的很大的敘事點。
但現在收入趨向零，意味著用戶對主鏈的需求正在萎縮，即使 L2 百花齊放，AJC 認為整個生態也缺少新增用戶來支撐那麼多 L2 的用量。
你可能會問，為什麼收入和以太坊的基本面掛鉤？
貼文作者和讚成者的邏輯在於，收入以 ETH 形式收取並銷毀，這直接推動 ETH 的通縮機制。如果收入崩盤，銷毀量減少，以太幣供給壓力增大，長期價值就難以維持。
更重要的是，上個牛市週期，以太坊社群還拿鏈上的高收入來炫耀「區塊空間溢價」，證明網絡需求旺盛。現在情況反轉，這不是巧合，而是需求驅動力的真實崩塌。
雖然有些悲觀，但其中比較中立的觀點是，互聯網就是資產本身。價格短期可以靠投機拉高，但脫離基本面，遲早會回歸現實，這個規律在其他一些加密基礎設施項目中應驗過無數次。
從觀察者的角度來看，AJC 的收入邏輯確實有道理，至少照出了 ETH 牛市泡沫下的隱患。但如果忽略其他生態指標，例如鏈上的活躍度等，這觀點可能有點偏頗。
反對派火力全開：收入下降是好事？
AJC 的觀點一出，評論區瞬間變成戰場，反對者們火力全開表示難以苟同這種衰退論。
有別於一般的 E 衛兵，反對者們在用更大的敘事來看以太坊，其核心反擊是：
把以太坊當成追求收入最大化的科技公司，完全是一種認知分類上的錯誤。以太幣現在單純更像一種加密貨幣、一種無彈性供給的商品，或是新興經濟體。
從這種定性來看，收入下降並不是問題，而是設計成功的正面訊號，因為它更能促進更廣泛的用戶採用和生態成長。
以 Bankless 共同創辦人 David Hoffman 為例，他把以太坊比喻為早期新加坡或深圳，一個有利於商務自由的樂園。在這樣的環境裡，你應當關注的焦點不應該在這個城市能夠收到多少稅上，而應該看這個城市是否拉動了基礎設施和經濟的成長。
而前華爾街交易員、 Etherealize 創辦人 Vivek Raman 表示，比特幣幾乎沒有收入，也不算衰退，為什麼以太坊就要以收入論英雄？
他們的邏輯其實源自於以太坊創始人 Vitalik Buterin 的早期願景，即以太坊是無彈性供給的商品，估值靠供給需求動態，而不是季度報表。收入太高反而容易造成反網絡效應，收的 gas 太多會嚇跑用戶。
其實這些反對派的觀點，源頭可以追溯到 Vitalik 的早期願景。
在白皮書中，Vitalik 將 ETH 描述為網際網路的「加密燃料」，社群常比作數位石油，其價值依賴供給需求動態，而非像公司那樣的季度財報。
高費用（收入來源）已被證明會阻礙用戶採用，形成負面循環，社群視為反網絡效應。
因此，以太坊主網收入下降了，某種程度上在他們眼裡反而是個好事。
2024 年 Dencun 升級後，L2 轉移了主鏈負載，導致收入縮水。但這等於低費用門檻，吸引大眾用戶玩 DeFi 、 NFT，甚至是機構級應用。
在評論區中，Varys Capital 創投主管 Tom Dunleavy 直言，L1 的收入就是生態成長的絆腳石；
以太坊社群週期交易者 Ryan Berckmans 甩出數據：當穩定幣市值 60% 在以太坊上、還被美國財政部長點名重視、鏈上各項活躍指標都轉好的情況下，這又是哪門子的衰退？
以太坊的下一個十字路口
這場辯論在熱鬧之餘，其實觸及了一個底層問題：我們該如何為以太坊估值？
從評論區來看，反對者大多認為以太坊正從忙碌的執行層轉向穩固的全球結算層，如果你要用科技股的邏輯，拿收入來估值的話，有些過於生硬了。
從科技股的邏輯來看，收入顯然是最重要的。營收崩盤如果真是需求疲軟的訊號，那麼短期多頭泡沫破滅的風險不小。
而評論區的各種反擊，實際上是一種多指標敘事，強調以太坊的生態健康和長期轉型，收入本身並不太重要，其估值來自各方的認同度和整個加密生態對以太坊的依賴性。
辯論可能就此結束，但以太坊的故事遠未結束。
從一個加密科技平台向全球經濟體轉變，這中間當然有陣痛，例如收入下降、 L2 蠶食市場份額等；
但這種轉型或許正是以太坊走向成熟的必經之路。
就像互聯網從早期的付費撥號時代演進到免費寬帶普及，表面上看運營商的單一用戶收入下降了，但整個數位經濟的規模卻實現了指數級增長。
目前的以太坊正處於類似的轉折點：主網收入的下降，可能恰恰為更大規模的生態繁榮讓出了空間。 L2 的崛起不是在「搶奪」以太坊的價值，而是在放大以太坊作為結算層的戰略價值。
更重要的是，這場爭論本身就說明了以太坊在加密世界中的獨特地位——沒有人會為比特幣的「收入下降」而激烈辯論，因為大家早已接受了它作為數位黃金的定位。
而以太坊之所以能引發如此熱烈的討論，正是因為它承載著更複雜、更宏大的願景。
以太坊健康，大家都受益。誰知道下一個多頭轉折，會不會就從這裡開始？
（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處：深潮 Techflow ）
〈以太坊收入暴跌 75%：牛市狂歡下的隱憂與生態轉型之爭〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
