文：德鼎創新（Draper Dragon）
什麼是加密資產金庫公司（DATCOs）？
定義：加密資產金庫公司是指那些在資產負債表上，持有比特幣或其他加密資產作為核心戰略職能的上市公司。它們會積極地累積這些資產，並以擴大其持有量為明確目標。
投資邏輯：DATCOs 可以通過產生加密資產原生收益來提升每股淨資產價值（NAV），這樣相比單純持有現貨，它們能夠在一定週期內獲得更多的底層加密資產所有權。與ETF的區別：不同於ETF，DATCOs 能夠戰略性地籌集並部署資金，同時還能從敘事驅動的投資者資金流入中獲益，從而創造潛在的更高回報。現有的加密資產金庫公司
（二級市場股價即時變動，下表數據並非實時）
DAT價值創造機制
四大主要價值創造策略：
1.在代幣每股淨資產價值（NAV）溢價時發行股票
2.發行可轉換債券和與股票掛鈎的證券（定增）來變現波動性
3.通過質押獎勵、DeFi 收益以及經營收入來產生回報
4.收購那些以接近或低於淨資產價值交易的其他DAT公司
邏輯鏈條：代幣/股 → 底層代幣價格上漲 → NAV倍數增長
案例示例
代幣/每股的概念
為什麼要持有DAT公司，而不是直接買現貨？
• 以 BMNR 為例：它的股票通常以高於其淨資產價值（NAV）的溢價進行交易。那麼，為什麼有人願意花同樣的錢，通過 BMNR 股票來獲得「0.01 ETH」，而不是直接買 0.01 ETH 呢？
• 唯一的原因是：股民相信通過 BMNR 股票獲得的「0.01 ETH」，最終會比直接持有 0.01 ETH 更有價值, 也就是通過持有BMNR股票不僅直接可以獲得其代表的ETH 份額，還可能獲得ETH 本位的增值。
• 其做法在於提高「每股代幣數」。BMNR 通過以下方式實現：
1. 以溢價發行股票
2. 或通過發行可轉換債券來籌集資金
3. 然後用募集的資金購買更多的以太坊
• 本質上，這些工具都是出售波動性的手段——換句話說，就是在賣自己股票的看漲期權。
案例
• 假設 BMNR 能夠在連續兩年內，每年將其「每股ETH數量」增長 50%。
• 如果你一開始的持有梁是 0.01 ETH，那麼兩年後，通過這種復利增長，你將最終擁有大約 0.0225 ETH。
當前市場上的 DAT
目前市場上除了以比特幣和以太坊為核心的 DAT 公司之外，還存在一些以其他代幣（Altcoins）為基礎的加密資產金庫公司。
這些公司同樣通過類似的模式來運作：
• 在資產負債表上持有特定代幣（如 SOL、AVAX、LTC 等）
• 通過融資、增發、質押獎勵、DeFi 收益等方式來擴大「每股代幣數」
• 並可能通過並購和市場操作來進一步提升其估值倍數（mNAV）
這類 DAT 的存在，表明數字資產金庫模式正在從單一的 BTC、ETH 擴展到更廣泛的加密資產生態。德鼎創新基金在這個領域也積極佈局了LTC， BNB， 以及 SOL 相關的 PIPE 項目。
未來的加密資產上市策略
從2025的上半年開始，透過加密金庫方式的上市公司確實得到華爾街機構的青睞，巨大的資金流向了這類型的金融品項。然而美國SEC以及Nasdaq 對這一類DAT形式的PIPE deal 也逐步加強了監管與審核，甚至最近的一個以Solana為 Treasury 的上市公司Forward Industry，也直接被Nasdaq市場干預，雖然確實Treasury 本身應該要有一定的溢價，但是市場瘋狂行為也讓股價變得不理性，導致散戶的利益被忽視，甚至損失。
長期而言，加密資產的上市邏輯應該更加的多元化，這裡可以舉兩個例子，一個就是IP/Story（NASDAQ CASK），這個項目以IP為基礎，衍生了多種的商業模式與機會，創造了可觀的收入以及利潤，本身的商業模式是可持續的，並有增長的可能，這類本身可以創造收入利潤的加密資產公司，可以透過SPAC的方式，甚至反向收購上市公司，借殼上市等，再做PIPE飛輪式的增長規模，可能更適合未來華爾街的資金參與。
另一案例是EtherFi, 作為以太坊 Restaking 的頭部項目，EtherFi 早已經佈局了多元化的商務模式，通過抵押生息，流動性收入，以及ETH原生價值提升，已經創造了8位數的利潤。之後將會繼續佈局其他的金融產品，提供更多的金融衍生理財工具來擴大用戶基數以及TVL,未來的願景是成為一個全方位的金融服務公司。然後透過SPAC 以及PIPE 實現加密資產公司的上市願景。德鼎創新作為EtherFi 的戰略投資機構也積極參與整個項目的成長與發展。
關於德鼎創新（Draper Dragon）
德鼎創新（Draper Dragon）源於硅谷德豐傑基金（DFJ Fund），由全球極具影響力的風險投資家和國內第一代風險投資領軍人物於 2005 年共同創立，是全球早期風險投資網絡聯盟「Draper Venture Network」的核心基金和理事單位。聚焦具有高技術壁壘和巨大發展空間的創新機會，堅持價值投資，德鼎創新基金合伙人已在全球範圍投資並培育出數家科技獨角獸，如 Coinbase（Nasdaq:COIN）、HKbitEX、VirgoCX、CoinDCX、Ledger、Otter.ai、VeChain（$VET）、IOTEX（$IOTX）、YEEPAY 和 Splashtop 等。
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