作者：Ariel，加密城市
財富雜誌：微策略恐迎死亡螺旋，各界看法兩極
在微策略（Strategy）暌違多年再次賣出少量比特幣後，外界質疑聲浪不斷。《財富雜誌》（Fortune）近日便專文探討，微策略董事長塞勒（Michael Saylor）利用特別股擴張比特幣版圖的豪賭，恐怕會觸發公司的死亡螺旋。
針對該媒體的悲觀預測，兩家華爾街知名機構則出具報告表達不同的看法，力挺微策略的長期操作模型。
微策略的魔法與數學難題
《財富雜誌》資深特約編輯 Shawn Tully 直言，微策略以前能維持高股價的魔法正在消失。
截至 6 月 9 日，微策略的資產主要包含約 84.4 萬顆比特幣，總價值約 511 億美元，加上價值約 15 億美元的軟體業務，以及 10 億美元的現金，總資產約為 536 億美元。
在負債方面，微策略欠款約 62 億美元的可轉換公司債，且自 2025 年初以來大量發行特別股，目前未償還特別股高達 155 億美元。扣除債務與特別股後，普通股股東的淨資產價值約為 318 億美元。
即便基礎價值如此，微策略在 6 月上旬的市值仍高達 416 億美元，享有高達 31% 的溢價。
Tully 指出，塞勒利用特別股大幅增加了對比特幣價格的槓桿。如果比特幣價格下跌至 50,000 美元，微策略的淨資產價值將縮水至 230 億美元左右，股價恐面臨 46% 的跌幅。
微策略的循環方式很危險？
另外，微策略目前每年需支付高達 15 億美元的特別股股息，但公司帳上僅有 10 億美元的現金儲備，恐不足以支撐一年的派息。
微策略在 5 月底賣出價值約 250 萬美元的比特幣來支付股息，這項舉動引發市場擔憂。為了維持股息支付，微策略可能被迫發行更多特別股，這種不斷增加現金流出與持續發行新股的循環，將增加公司陷入死亡螺旋的風險。
黃金多頭彼得希夫加入批評戰局
知名黃金多頭彼得·希夫（Peter Schiff）也對微策略的現狀提出警告。他認為微策略過去能成功購買比特幣，建立在其股票以溢價出售的基礎上，目前發行新股卻是在折價情況下進行，而折價出售股票來購買比特幣，會稀釋現有股東的權益。
另外，微策略特別股 STRC 的價格下跌，導致殖利率攀升至 12.3% 以上，這代表該公司籌措資金的成本正在大幅上升。
$STRC is trading at 93.5. That means investors who paid $100 are already down 6.5% on an investment @Saylor promoted as being safe for retirees who prioritize principal protection. Also, the current yield is 12.3%. $MSTR must raise the 11.5% yield to 12.3% in order to issue more.
— Peter Schiff (@PeterSchiff) June 16, 2026
兩家華爾街機構力挺微策略，為什麼？
面對外界對微策略可能爆發死亡螺旋的擔憂，華爾街分析機構 Benchmark 與 TD Cowen 持反對意見，雙雙給予微策略買進評級。
Benchmark 分析師 Mark Palmerb 認為，死亡螺旋的說法太跳 Tone 。在微策略被迫大量清算其價值近 550 億美元的比特幣儲備之前，公司還有 10 億美元的現金儲備可用於支付股息。
由於微策略的永續特別股沒有強制到期日，因此他認為不太可能引發加速拋售的連鎖反應。
微策略最近也宣布以約 1 億美元的價格加碼買進 1,587 顆比特幣，同時將 STRC 的股息發放頻率改為每月兩次。微策略執行長彭勒（Phong Le）強調此舉目的是穩定價格、降低週期性並促進流動性。
TD Cowen 的分析師 Lance Vitanza 與 Jonnathan Navarrete 也在報告中指出，微策略支付 STRC 股息的負擔仍在可控範圍內。
他們認為 STRC 能夠在比特幣價格下跌時有效緩解波動，提供正向或持平的回報，具備資本保全與收益工具的特性。
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〈賣幣發股息引發市場疑慮！《財富雜誌》警告：Strategy 恐陷「死亡螺旋」〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
