作者：Fenrir，加密城市
比特幣重返 6.6 萬美元，市場修復仍未完成
比特幣本週突破 66,000 美元，為 6 月初以來首次站回該價位，市場情緒明顯從前一波急跌中回溫。這波反彈發生在美國 ETF 資金重新流入、總體經濟壓力略有降溫，以及長期持有者供給收縮的背景下，讓交易員重新討論行情是否已進入復甦階段。
不過，鏈上與衍生性金融商品數據顯示，這次上漲仍帶有明顯矛盾。 VanEck 數據指出，過去一個月賣出比特幣的投資人，實現虧損明顯高於實現獲利；全網未實現虧損約等於比特幣市值的 16％。同時，僅約 53％ 流通供給處於獲利狀態，低於 4 年平均約 76％，代表價格雖然回升，市場仍未完全脫離前段跌勢留下的壓力。
現貨成交偏弱，買盤尚未全面回歸
第一個異常訊號來自現貨市場。比特幣過去 30 天日均現貨交易量約 51 億美元，較 2019 年以來平均約 72 億美元低約 29％。換言之，價格短暫突破 66,000 美元，但一般現貨買盤尚未出現同步放大的跡象，這讓反彈基礎顯得不夠紮實。
交易方向也仍偏向賣方。過去一個月，賣方市價單平均每日比買方多出約 7,000 萬美元；最近一週雖收斂至約 5,900 萬美元，但仍高於歷史平均約 2,100 萬美元。這代表比特幣是在買盤尚未全面回場的情況下先行上攻，若後續需求無法跟上，價格可能更容易受到小幅賣壓或總體經濟消息影響。
選擇權仍買保險，交易員尚未完全轉多
第二個異常訊號出現在衍生性金融商品市場。過去一個月，押注比特幣下跌的賣權權利金，較押注上漲的買權高出近 50％，使 Put-to-Call 權利金比升至約 1.49 。這種水準自 2021 年以來只約 10％ 時間曾出現，顯示交易員即使看到價格反彈，仍願意花較高成本防範再次下跌。
永續期貨部位也呈現謹慎狀態。平均未平倉量從兩個月前約 357 億美元降至約 294 億美元，資金費率維持正值，但仍低於歷史均值。這表示市場尚未大舉追高，槓桿壓力相對有限，也讓行情少了強制平倉連鎖反應的立即風險。反過來看，若沒有更多現貨需求接力，衍生性金融商品市場仍難單獨推動更持久的上漲。
長期持幣者惜售，ETF 資金重新進場
第三個異常訊號是長期供給持續收縮。約 1,220 萬枚比特幣已超過 1 年未移動，占流通供給約 60.8％，高於 6 個月前的 59.1％。另有約 355 萬枚比特幣已 6 至 12 個月未移動，代表約 78.5％ 供給至少半年沒有轉手。老幣不願賣出，使市場可流通籌碼維持緊縮。
但供給面並非完全沒有變化。最近一個月交易所餘額增加約 26,674 枚比特幣，代表部分籌碼重新進入可交易狀態；持有 3 至 10 年的部分比特幣也開始移動。第四個訊號則來自 ETF 需求，美國現貨比特幣 ETF 近期連續 6 天淨流入，合計超過 9.3 億美元，7 月 20 日單日流入約 2.26 億美元。此前 30 天，美國相關產品曾流出約 40,010 枚比特幣，價值約 24 億美元，因此目前回流仍屬修復初段。
6.9 萬美元成決策區，7.09 萬美元壓力仍重
Glassnode 指出，比特幣正接近 69,000 美元附近的短期持有者成本基礎，這是過去 5 個月買入投資人的平均成本區。一旦價格逼近該區，先前被套牢的投資人可能選擇回本出場，使 69,000 美元成為短線重要決策區。若能有效突破，市場才有機會進一步挑戰 70,920 美元附近壓力帶。
下方支撐則集中在 63,000 美元附近。若 ETF 流入延續、現貨交易量回升，且長期持有者未出現大規模獲利了結，比特幣反彈將更有延續基礎。若買盤仍薄、選擇權市場持續偏向避險，這波突破可能維持高波動結構。
現階段的 4 大訊號共同指向同一件事：比特幣確實正在修復，但市場尚未進入全面追漲狀態。
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〈比特幣市場回暖了嗎？從鏈上數據「4 大訊號」看反彈真相〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
