儘管過去一年加密貨幣市場逆風頻吹，以太幣、 Solana（SOL）和 Avalanche（AVAX）價格腰斬，但這 3 大公鏈的基本面卻呈現出截然不同的光景，不僅鏈上活躍度持續攀升、交易手續費大幅降低，機構投資人的進場意願、質押參與度更是居高不下。在跌跌不休的幣價背後，為何聰明錢反而加速湧入底層網路？
Bitwise 鏈上研究主管 Kam Benbrik 周一表示：「我們觀察到，網路基本面與市場情緒之間出現巨大分歧。」
與 2025 年的榮景相比，現在的幣價表現確實低迷。但從鏈上數據來看，區塊鏈的交易成本變得更親民，且實際的鏈上活動正在逆勢成長。
交易更便宜、活動更多，但收入銳減
Bitwise 近期發布首份「季度質押報告」揭露，雖然臉上活動增加且交易成本下降，但以太坊、 Solana 與 Avalanche 的營收卻大幅衰退。
Bitwise 解釋，收入下降的主因並非需求疲弱，而是各大公鏈近年持續調整協議設計，增加區塊空間、降低交易手續費，這才使網路變得更便宜、更容易使用。
Bitwise 表示：「收入下滑主要來自協議設計的改變。各大公鏈持續提升區塊容量並降低使用成本，部分網路確實受到需求放緩影響，但這並非整體市場的主要趨勢。」
機構質押成主流
報告另一項重點，是機構投資人正快速成為以太坊質押市場的核心力量。 Bitwise 指出，今年新增進入以太坊驗證者池的大部分以太幣，實際上都來自現貨 ETF 、企業資產儲備及其他大型機構持有人。
研究人員指出，以太坊與 Solana 的質押獎勵多數來自新代幣發行，因此選擇不質押的持有者將面臨稀釋風險。此外，隨著越來越多資金湧入質押池，獎勵被不斷瓜分，整體收益率隨之降低。
以太幣質押率創新高
截至今年第二季末，以太坊質押量達 4,020 萬枚以太幣，占總供應量的三分之一，寫下歷史新高。 Kam Benbrik 表示：「當我們追蹤鏈上資金流向時，可以非常明確觀察到，這些資金其實都來自機構投資人。」
以全球最大的以太幣儲備公司 Bitmine 為例，該公司所持有的約 580 萬枚以太幣中，如今已有高達 490 萬枚投入質押，正是機構擁抱質押的絕佳縮影。
根據 Bitwise 第二季報告，以太坊年化質押收益率為 2.84%； Solana 為 6.25% 。然而，值得投資人留意的是，以太坊高達 93% 的質押獎勵，以及 Solana 超過 90% 的獎勵，實則皆源自於「新幣增發」，而非來自用戶支付的交易手續費。
Kam Benbrik 表示，Bitwise 的客戶參與質押，除了為了獲取收益，也是為了支持底層網路的運作：
同時，我們也觀察到許多投資人既想賺取質押收益，又不想放棄資金的流動性，以便在鏈上進行其他操作。針對這類需求，「流動性質押」就成了最佳解方。
他解釋，透過這類協議，投資人不僅能賺取底層的質押收益，還能拿著憑證代幣在 DeFi 市場進行放貸、提供流動性，或將其作為抵押品進行借貸，大幅提高資金的使用效率。
〈鏈上忙翻天、幣價跌不停！研究：ETH 、 SOL 、 AVAX「基本面與價格背離」〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
