比特幣過去一周上演了驚心動魄的飆漲大戲，幣價從 6.2 萬美元一路狂飆突破 8 萬美元關卡，寫下近 5 年來第二大單周漲幅。照理來說，如此猛烈的漲勢通常會引發「錯失恐懼（FOMO）」效應，吸引交易員瘋狂湧入期貨等槓桿產品以放大獲利空間。然而，這次的劇本卻截然不同。
數據顯示，這波漲勢很可能主要由「空頭回補」推動，而非大量新增多頭部位進場。換句話說，比特幣上漲的背後，與其說是投資人瘋狂追多，更像是原本押注下跌的交易者被迫退場。
空軍斷頭成最強燃料
關鍵證據就在「期貨未平倉量（Open Interest，OI）」，也就是市場上尚未平倉的期貨合約總量。 Glassnode 數據顯示，目前比特幣期貨合約未平倉量約為 587,584 枚，創近 5 個月新低，較 8 月 14 日的 645,760 枚比特幣大幅縮水。
換言之，這波行情出現了一個值得注意的現象：比特幣現貨價格一路上漲，期貨未平倉量卻反而下滑。這意味著，原先押注幣價走跌的空頭，不是主動認賠、買回空單平倉，就是因保證金不足慘遭交易所強制平倉。
市場數據也印證了這種現象。在比特幣上漲的過程中，高達數十億美元的空單慘遭清算，形成典型的軋空行情，進一步推動比特幣突破 8 萬美元。
資金費率仍偏溫和 市場並未瘋狂押注上漲
另一項值得關注的指標，則是永續合約的年化資金費率（Funding Rates）。
資金費率可用來觀察市場持倉方向與情緒，目前年化資金費率仍維持在 10% 以下，顯示市場雖偏多，但多頭槓桿並未明顯升溫。
一般而言，如果市場出現強烈且廣泛的多頭需求，資金費率應會明顯攀升；如今沒有出現這種情況，反而進一步印證此這波漲勢主要來自空頭撤退，而非多頭大舉加槓桿追價。
事實上，期貨未平倉量降低並不全然是壞事，反而可能讓行情更穩定、漲勢更具延續性，尤其這波降溫主要是發生在以比特幣或其他加密資產作為抵押品的期貨部位。
期貨市場降溫，反而讓漲勢更健康
根據 Glassnode 數據，目前加密貨幣保證金期貨的未平倉量已降至歷史新低，約 5.2 萬枚 比特幣，僅占市場總交易量的 11% 。
這意味著市場結構正在變得更加穩健。原因在於，若期貨採用現金作為抵押品，當比特幣價格下跌時，抵押資產本身不會同步縮水，因此不容易觸發連鎖清算。
反之，若以比特幣等加密資產作為抵押品，價格下跌會同時壓低抵押品價值，進而觸發追加保證金甚至強制平倉；清算又會進一步推低價格，形成「價格下跌 → 抵押品縮水 → 清算 → 價格再跌」的負向循環。
如今市場逐步轉向現金保證金期貨 ，有助降低這種自我強化的清算風險，也可能是近年比特幣市場波動率逐步下降的重要原因之一。
〈史詩級「軋空」震撼市場！比特幣飆破 8 萬美元，期貨未平倉量為何反而崩跌？〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
