美國股市上週收復部分跌幅，加密貨幣卻未能跟上！
11 月 9 日至 13 日，美國標普 500 指數上漲 2.5% 、那斯達克上漲 2.3%，道瓊亦收漲 2.1%；比特幣（BTC）則在週末持續承壓，一度跌破 6.2 萬美元。撰文時，根據 CoinGlass 11 月 15 日查詢行情，BTC 約報 64,381 美元，最近 7 日下跌 13.68%；以太幣（ETH）約報 1,798 美元，7 日下跌 15.22% 。
美股反彈，加密貨幣卻持續失血，是否意味兩者已經脫鉤？
從 ETF 資金流、穩定幣供應及衍生品市場觀察，這次背離更可能反映加密市場自身的流動性收縮與槓桿去化，而非 BTC 與科技股的長期連動關係已經消失。
美股三大指數週線收紅，BTC 週末一度跌破 6.2 萬美元
根據 11 月 13 日市場週報，標普 500 上週上漲 2.5%，收在 7,561.67 點；那斯達克上漲 2.3%，收在 25,136.27 點；道瓊則上漲 2.1%，收在 52,347.55 點。
不過，美股週線反彈並非一路走高。週五那斯達克仍下跌約 0.9%，輝達領導權變動及 AI 產業前景，也持續影響科技股表現。
相較之下，加密貨幣市場賣壓更為明顯。
根據 CoinGlass 比特幣行情，11 月 15 日查詢時 BTC 約報 64,381 美元，24 小時下跌 5.30%，近 7 日下跌 13.68%，期間最新 24 小時低點已觸及 61,956 美元。
CoinGlass 以太幣行情則顯示，ETH 約報 1,798 美元，24 小時下跌 5.80%，近 7 日下跌 15.22%，24 小時最低約 1,710 美元。
美股週報截至週五收盤，而 BTC 、 ETH 的七日變化涵蓋週末交易。因此，這僅代表短期走勢背離。
比特幣 ETF 連兩週失血逾 10 億美元，機構買盤持續撤離
比特幣未能跟上美股反彈，最明顯的差異來自資金流向。
根據 Farside Investors 統計，11 月 9 日至 13 日，美國現貨比特幣 ETF 五個交易日全部淨流出，合計約 10.65 億美元；前一週則流出約 12.81 億美元。
兩週合計約 23.46 億美元，反映部分 ETF 投資人正在持續降低比特幣曝險。其中，貝萊德（BlackRock）旗下 IBIT 本週淨流出約 9.08 億美元，約占整體淨流出金額的 85% 。
現貨比特幣 ETF 已錄得連續七個交易日淨流出，累計撤資約 19.1 億美元。另一方面，美國現貨以太幣 ETF 上週也淨流出約 3.99 億美元，延續連續七週的資金流出。這顯示賣壓並非僅集中於比特幣，而是擴及主要加密資產基金。
ETF 淨流出不代表所有機構都在出售 BTC，更準確地說，這反映部分加密資產基金的邊際需求持續疲弱。
穩定幣市值 30 天縮水逾 5%，鏈上美元流動性承壓
除了 ETF，穩定幣供應持續下降，也是加密市場未能跟上美股反彈的重要背景。
根據 DefiLlama 11 月 15 日資料，全球穩定幣總市值約 2,849 億美元，過去 7 日減少 1.51%，近 30 日則下降 5.25% 。其中 USDT 流通市值約 1,754 億美元，30 日下降 4.41%；USDC 約 693 億美元，30 日下降 4.88% 。
這也呼應區塊鏈分析機構 Glassnode 11 月 11 日發布的研究。 Glassnode 指出，主要美元穩定幣供應收縮速度創下 2022 年 6 月以來新高；與此同時，現貨 ETF 持續淨流出，Coinbase 比特幣交易價格也相對全球市場出現折價。
Glassnode 對當時市場的總結是：「比特幣已跌破短期持有人平均成本，表現落後股市，而能推動反彈的資金仍持續流失。」
穩定幣是加密貨幣交易及鏈上金融的重要美元計價工具，其供應收縮可能反映贖回需求高於新發行，進而減少市場可動用的潛在交易流動性。但穩定幣市值縮水不等同所有資金已經退出加密市場，也不能直接換算成 BTC 的新增賣壓。
槓桿清算加劇跌勢，比特幣承受自身市場壓力
與股票市場不同，加密貨幣全年無休，且永續期貨等槓桿交易產品占有重要地位。
當價格快速下跌，保證金不足的多頭部位可能被迫平倉，形成進一步賣壓。
根據 CoinGlass 11 月 15 日查詢快照，BTC 期貨未平倉名目金額約 438.8 億美元，24 小時下降 6.45%；同期 BTC 合約清算約 8.59 億美元，其中約 88% 為多單。 ETH 期貨未平倉量則約 217.4 億美元，24 小時下降 5.84%；同期 ETH 合約清算約 5.08 億美元，同樣以多單為主。
這些數據顯示，近期跌勢不只有現貨資金撤離，槓桿部位出清也可能放大市場波動。
不過，去槓桿並非全然負面。當高風險部位減少，後續連鎖清算的壓力也可能下降。未平倉量降低只能說明市場部位正在調整，不能單獨判定價格已經見底。
美股反彈、 BTC 卻下跌，真的代表兩者脫鉤？
這次市場分化值得關注，但「脫鉤」仍需要更長時間的統計證據。
比特幣過去常與那斯達克等科技股呈現一定程度的正向連動，尤其在全球流動性與風險偏好變化時。然而，相關性並非固定不變，不同市場也可能在特定期間受到各自的資金結構影響。
本週美股受惠於部分跌深反彈、產業輪動及企業獲利預期；加密貨幣則同時面對 ETF 淨流出、穩定幣供應收縮與高槓桿部位清算。兩者短期走勢不同，不必然代表投資人已全面放棄將 BTC 視為風險資產。
更值得注意的是，Glassnode 也觀察到部分持有 100 至 1,000 枚，以及 1,000 至 10,000 枚 BTC 的大型錢包開始增加持倉，顯示市場仍存在局部承接需求。但在 ETF 買盤與穩定幣供應尚未改善之前，少數大型持有人的累積仍不足以證明市場已全面轉強。
下週行情怎麼看？三大訊號決定反彈能否延續
展望 11 月 16 日當週，比特幣與美股能否重新同步，主要取決於三項因素。
首先是美國聯準會（Fed）的利率預期。本週公布的 CPI 超出市場預估，PPI 雖然月增幅低於預期，但企業端通膨壓力仍然偏高。若美債殖利率與美元繼續走強，可能持續限制市場對高波動資產的需求。
其次是 ETF 資金流。如果 BTC 、 ETH ETF 結束連續淨流出，且流入能維持數個交易日，將有助於確認機構需求是否逐步恢復。
最後是衍生品市場能否完成有序去槓桿。若價格回穩而未平倉量沒有快速重新擴張，市場上漲可能更有機會獲得現貨交易支持，而不是依賴短線槓桿推升。
本週美股與比特幣的背離，與其說是長期相關性消失，不如說是加密市場正在經歷更嚴重的資金收縮與槓桿調整。真正決定下一輪反彈能否持續的，不只是美股能否繼續上漲，而是加密貨幣自身的資金環境何時停止惡化。
〈美股週線反彈，比特幣卻暴跌：資金脫鉤了嗎？〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
