【MICA RESEARCH】去槓桿化導致全球金融市場動盪，幣市表現相對穩定

加密幣市場上週變動不大，雖然有隨著納斯達克指數反彈了一小波，但整體交易氣氛仍然趨於低迷，比特幣一度重回 20,000 美元，以太幣則是依舊在 1,300 美元之間徘徊，加密幣與美國科技股正在逐漸脫鉤，9 月美債殖利率大漲讓美國科技股以驚人的速度下跌，納斯達克指數甚至觸及新低，同時比特幣價格上週卻相對穩定，最低價格只到 18,500 美元。

加密幣過往被視為高波動、高風險投機商品，這陣子的價格波動跌破許多專家的眼鏡，當眾多科技中小型股跌幅突破 50% 時，比特幣還堅持在 19,000 美元，股票這時反而是風險更高的商品，持有加密幣的投資人幾乎沒有太大的損失，如果以當地貨幣計價，強勢美元甚至讓投資人獲利不少，也有不少分析師看好加密幣在市場再度進入降息循環時能有更好的價格表現，投資人正在重新檢視加密幣的市場特性。

近期全球金融市場趨勢朝著更高難度的方向前進，原因在於 Fed 持續為了壓抑通膨維持其升息鷹派言論，導致許多公司看淡市場需求，紛紛縮減支出或是裁員，這使得美國經濟成長開始趨緩，升息過於激進也會導致衰退，股市跟著繼續下修，跌多了就會人去抄底搶反彈。

因此華爾街也不時地對市場放出風聲，鼓吹 Fed 會因為經濟衰退而暫緩升息、甚至是降息，當經濟衰退的數據發布之外，市場會迅速反彈，像是上週的就業數據遠比預期的還要爛，透露美國經濟成長正在趨緩或是衰退，投資人為此修正原先利率持續走高的預期，將市場劇本改寫為「更樂觀」的估值，這使得市場常常出現劇烈的反彈，通常都被稱作「熊市反彈」。

從上週走勢也可發現，反彈的幅度快又大，印證了熊市的反彈往往最劇烈的論點，但隨後價格又會跌到新低，暫緩升息已經是華爾街用來騙人入場的工具，目前 Fed 不斷強調通貨膨脹必須降到 2% 才會停止升息，意味著升息必須持續到明年三月左右，否則不會停止升息，之後 Fed 還要花費一季左右的時間觀察通膨壓力是否真的消失，這段時間都會維持高利率政策，隨後才會轉為考慮降息。

在這樣的背景下，經濟成長或是衰退已經難以避免，美股市場也清楚地邁入熊市，操作難度也會變得更高，這時加密幣市場反而會是個更穩定的選擇，但首先我們先來談談為何股市難度會直線上升。

A. 10 月 03 日瑞士信貸（Credit Suisse）破產危機發酵，CDS 價格飆漲 15%

比起加密市場崩潰或是傳統媒體盛傳的加密金融泡沫，傳統金融近期或許更需要擔心另一波金融危機，就像 2009 年比特幣被創造出來就是為了避免金融海嘯，瑞士信貸在今年中就傳出財務危機，股價淨值比（P/B）跌至 0.22 之外，上週 CDS 價格飆漲 15% 更敲醒市場的警鐘，該銀行的財務狀況持續惡化下，有可能無法償還公司債利息以及後續到期的本金。

信用違約交換（Credit Default Swap）是一種避險工具，可以將公司債違約的風險轉嫁給其他人，上週五瑞士信貸 CDS 價格飆漲了 50 個基點，價格來到 250 基點，這意味著銀行違約風險大幅提高，銀行高層也出面試圖平緩市場擔憂，聲稱銀行仍有大量資產與高額的流動性可供出售，目前沒有立即的危機。

瑞士信貸預計將於 10 月 27 日第三季法說會公布財務重整計畫，將透過出售資產、裁員等縮減計畫來提高資本適足率與營運現金流，隨著全球風險資產向下修正，風險控管差的傳統金融銀行正面臨另一波危機與去槓桿化，但加密市場早已在今年五月去槓桿化，風險相較小很多。

B. 10 月 05 日美國就業市場降溫，華爾街下修基準利率預期

當市場邁入第四季後，華爾街依據昨天公開的就業資料下修對基準利率的預期，數據顯示美國 8 月職缺數量相較 7 月下降約 10%，說明就業市場正在逐漸冷卻中，這是 Fed 希望看到的訊號，就業市場降溫將有助於減緩通膨壓力，對此美元指數下跌、美債殖利率也跟著下降，美國股市股價隨之回彈。

加密市場在先前韌性很強，這次也受惠美股強彈，比特幣回漲至 20,000 美元以上，成功抵擋另一波美債殖利率飆升的情勢，但這次看起來僅只是反彈，不代表加密幣跟美股重返牛市，只要 Fed 升息尚未完成，緊縮就無法結束。

利率期貨價格暗示有交易員開始押注 2023 年下半年降息，美債 10 年期殖利率從 4.00% 回落至 3.6%，2 年期則從 4.3% 下修至 4.0%，市場又重新調整利率預期，因此無法用目前的價格變化預期未來的走勢，現在僅是市場修正估值。

C. 10 月 07 日幣安鏈（BSC）遭到駭客竊取 7 億美元，已暫時停機

早上 Binance Smart Chain（BSC）官方推特公告幣安鏈將會停機一段時間，原因是團隊確認到一項可能遭攻擊的漏洞存在，並且正在積極調查與修復，社群也將會協助凍結鏈上所有資產轉移，推特帳號 foobar 率先指出這次高達 200 萬枚 BNB 遭到駭客竊取，後續 BSC 官方帳號已經確認損失金額介於 7 億至 8 億美元。

他也補充説駭客正在透過資金池與橋接協議將資金轉移到相對安全的區塊鏈以確保不被凍結，但官方是否成功攔截這 200 萬 BNB 還尚未得知，中心化區塊鏈的好處是遇到駭客攻擊時可以立即凍結資產或是區塊鏈運作，將損失降到最低，官方後續更新指出 700 萬美元成功被留在幣安鏈中。

目前 BNB 價格沒有受到駭客攻擊影響太多，價格仍持穩在 286 美元左右，24 小時內只下跌 3.48%，交易市場對這起事件尚未有強烈反應。

經濟衰退與降息預期作用下，交易難度將直線上升

但是當市場邁入第四季，狀況卻變得不太一樣，許多科技公司陸續下修未來的展望，或是財報開獎後不如市場預期，股價會瞬間崩跌，公司業績不好只能縮減開支，製造業指數或是就業指數也會跟著爛，這時市場又會吹響降息的號角，股價接著反彈暴漲，投資人不太可能掌握這種熊市暴漲暴跌又長期走跌的步調，例如投資人不可能提前知道公司財報結果，或是突然發新聞稿下修展望，這種大事件都會帶來大幅度的價格修正，一口氣把先前反彈的利潤全部吐回去市場，投資人在這種情況下的短線虧錢的機率很高，交易難度可說是直線上升。

再來隨著經濟衰退，區域金融危機也躍上版面，傳統金融的「去槓桿化」在今年第四季還會持續，因為過去兩年的寬鬆政策（QE），長期超低利率的環境下養出過於龐大的槓桿需要緩步清除，美國 Fed 升息與經濟衰退的過程中一定會引發某些體質不佳銀行的財務危機。

像是瑞士信貸（Credit Sussie）是近期最熱門的新聞，其信用違約交換（CDS）合約價格暴漲 15%，意味著公司債違約風險正在快速上升中，假設這麼大的銀行信用開始出現問題，背後連動的衍生金融商品、銀行、保險公司、主權基金等等市場都會面臨龐大的結構型風險。

為了安撫投資人情緒，瑞士信貸也宣布將提早回購市場上不超過 30 億瑞郎的債務，價值約 30.28 億美元，目的是讓投資人放心，宣示瑞士信貸仍然有償債能力，投資人不需要為潛在的破產危機擔心，但這種措施的作用不大，黑天鵝事件幾乎不會有徵兆，投資人只有等到真的爆炸後才會知道嚴重性，等到知道詳細狀況時早已來不及拿回本金。

值得一提的是，歐洲特別是金融市場內最危險的區域，因為歐盟在 2009 年拼了命紓困境內銀行，結果是金融海嘯之下沒有一間歐洲銀行倒閉，相對美國倒了數千家中小型銀行，由此可知美國銀行經過一番清洗，體質相較歐洲銀行會來得強健許多，歐洲銀行內一堆爛帳都還沒有清乾淨。

這也是傳統金融過度槓桿下的結果，如果瑞士信貸或是其他歐洲銀行真的爆發違約潮，加上現在強勢美元下無法採取寬鬆政策對銀行進行紓困，屆時情況一定會很慘烈，這也是投資人最害怕的劇本，傳統金融現在是人人繃緊神經。

相對而言，加密市場在 Luna UST 一系列事件後完成去槓桿化，體質已經相對健康，風險肯定會比歐洲金融商品低，沒有意外的話，加密幣價格只會隨著 Fed 實際升息路徑緩跌，整體走勢會相對抗跌，畢竟加密幣經歷過六月與九月的美債殖利率飆升的壓力測試，目前看來底部相當穩定，持有風險會相對歐洲金融商品來得更低。