【MICA RESEARCH】FTX 風暴使冷錢包與 DeFi 協議再度受到重視

相較於交易所平台幣大跌，比特幣與以太幣的價格還算是穩定，比特幣在 16,800 美元徘徊，以太幣則是 1,200 美元，即使經過雷曼兄弟等級的事件，整體跌幅仍然控制在 20% 左右，這已經是十分驚人的表現，我們推測美國物價指數（CPI）成長趨緩有助於穩定幣價，才讓加密市場跌幅沒有到「雪崩式」下跌。

除了比特幣與以太幣，其他加密代幣表現就沒有那麼好了，特別是與 FTX 有關的項目，表現非常糟糕，例如 FTX 是 Solana 與 Serum 等項目的贊助方，彼此關係也是盤根錯節，實際受損的狀況無法得知，使得 SOL 與 SRM 代幣價格在 FTX 出事後已經腰斬，前者 SOL 價格從 35 美元下跌至 14 美元，後者 SRM 則從 0.7 美元跌至 0.25 美元，跌幅均達到 60% 以上。

以 FTX 事件為中心，上週爆出許多加密交易所資金暫停提領、借貸平台無法贖回的消息，這週社群進一步質疑加密對沖基金面臨虧損危機，因為 FTX 為許多量化交易機構提供服務，後續的未爆彈一定更多，擔憂是這些避險基金不堪虧損，最後直接解散出清部位，對市場又會是另一次打擊。

加密產業也不樂觀，用戶對於中心化交易所信心全失後，不管是幣安、Coinbase 等知名大型交易所都面臨資金大量外流的現象，信心不足的投資人選擇直接賣幣提領法幣走人，其餘用戶把幣轉出至冷錢包存放，大家都怕交易所成為下一間 FTX 交易所，當市場都在擠兌時，散戶只能選擇先跑以確保安全。

當用戶出逃中心化交易所，市場報價的波動就有擴大的趨勢，暗示市場流動性目前來到新低，一是沒人願意把加密幣存在交易所，二是要入法幣進交易所的人也很少，兩邊難以搓合會削減市場流動性，要做大筆交易的難度很高，個別交易所有可能出現很大的價格波動，仰賴外部報價的商品合約與衍生性加密商品短期會有較大的風險。

加密市場現況很糟，現在我們能做的也只有耐心等待 FTX 風暴逐漸散去，從 11 月 9 日爆發以來還不到兩週，除了已經宣布破產的幾間交易所與借貸商，目前檯面下有更多團隊在尋求紓困與股東增資來活過下一輪熊市，或是向投資人借錢出金給用戶以維持營運，否則也得像 FTX 面臨流動性緊縮而破產，從談判到注資的過程至少需要兩個月，現在要說風暴已經過去還是太早。

現實中像 FTX 交易所的中小型公司並不少，像是挪用公款買房、隨意報銷費用或是直接貸款給高層，這些不是什麼大新聞，僅是單一家公司的腐敗導致的惡性破產，當年的 wework 也有類似的情況發生，多數人當時也只是抱著看好戲的心態，虧損範圍也僅限背後的創投基金，假設情況只是這樣的話 FTX 災情不會如此嚴重，低落的公司治理只是個引爆點。

真正造成傷害的是有如此多的加密貨幣交易所和資產管理平台將大多數的用戶資金放在 FTX 交易所，除了資金往來過度集中以外，連其他加密交易所本身都過度槓桿，看中 FTX 的高利率方案將資金單押在 FTX 平台，導致僅僅一間 FTX 倒閉鎖住資金就能讓其他交易所跟著出現流動性危機，說明那些交易所的風險控管與資金分散能力低落，這才是更可怕的現象。

A. 11 月 15 日 Crypto.com 執行長：交易所資產健全，未來幾週將公布審計後的資金儲備

面對市場充斥的恐慌情緒，週日 Crypto.com 執行長 Kris Marszalek 向全球社群進行了一次直播，強調交易所的狀況良好，對 FTX 曝險僅有 1 億美元，其中 9,900 萬美元的資產已經取回，而且公司沒有進行任何「抵押借貸」行為，目前也持續在處理加密資產的提領動作，希望用戶不要恐慌。

為了安撫用戶，Crypto.com 未來幾週將公布審計後的資金儲備證明，但對於社群質疑的 32 萬 ETH 轉帳事件（當時價值約 4 億美元），Kris 強調那僅是一次白名單轉帳錯誤，後續也有從 Gateio 將資金取回，交易所的資金儲備仍然穩健。

推特用戶卻陸續表示 Crypto.com 的提領速度極為緩慢，甚至有到數十小時才順利出金，對此 Kris 今早回覆說 Crypto.com 出金排隊過去 24 小時內已經處理了 98%，用戶仍然可以自由提領資產，有人則是質疑 Crypto.com 正在借款讓用戶出金，耗費的時間才會拖到數十個小時，目前資金仍然可以正常提領。

B. 11 月 17 日流動性危機？Gemini 交易所停止用戶贖回 Earn 產品，其餘提領正常

創辦於 2014 年的老牌交易所 Genmini 昨天晚上突然停止用戶出金，原本宣稱是「AWS 雲端平台的技術問題」而導致停機，但隨後網站恢復運作後，用戶發現其中一項產品 Gemini Earn 無法贖回，這是一項提供高達 8% 年化報酬的理財商品，現在已經無法解鎖與提領出交易所，顯然是受到了 FTX 破產影響。

昨天週三 Gemini 借貸夥伴 Genesis 突然凍結資金提領，對外表示是因為流動性問題，無法再提供用戶贖回借貸產品基金，媒體發現他們把借貸產品所獲得的資金放在 FTX 內，最後導致資金拿不出來，只能停止用戶贖回基金，他們宣稱平台的其餘交易服務運作則是正常。

Gemini 目前也是類似的情況，交易所的出金正常，但是底下的 Gemini Earn 無法贖回，交易所發出公告說用戶資產都有 100% 儲備，用戶可以隨時提領資產，試圖穩定用戶信心，但有投資 Gemini Earn 產品的投資人無法提領已經造成市場進一步的恐慌。

C. 11 月 18 日 Jump Crypto 謠傳倒閉，官方推特出面澄清

Jump Crypto 這幾天盛傳因為 FTX 交易所破產而損失慘重，社群謠傳他們即將終止相關業務，由於母公司 Jump Trading 是知名量化交易公司，在傳統金融擁有不小的交易業務，旗下 Jump Crypto 則是專門負責加密幣量化交易的公司，而且對 Solana 持有龐大的部位，這起破產謠言特別引起社群注意，目前該公司在官方推特已經澄清公司運作正常且資金充足。

這起謠言起源於 Jump Crypto 在 FTX 破產後幾天公開表示對 FTX 有曝險部位，後來有人發現該公司從 FTX 破產前提領了 3 億美元，然後社群開始加油添醋，指出他們 2022 年接連遭到加密市場重創，包含 3.2 億美元紓困 Wormhole 漏洞、LUNA 事件以及 Solana 部位大幅下跌，引人猜測 Jump Crypto 的營運狀況，深怕他們營運出問題而被迫出清 Solana 部位。

投資人風險意識強化，轉向冷錢包與 DeFi 協議

過去我們在研究雷曼兄弟、安隆案等金融弊案時，都好奇為何周遭銀行沒有發覺危機，傻傻借出數億美元，直到 FTX 交易所事件爆發之後，我們才驚覺原來一切可以發生得這麼快，沒有人會預料營運規模數一數二的 FTX 交易所可以在短短一週內倒閉，並把資金全數鎖住。

但加密貨幣產業的優勢在於市場會不斷自我檢視、發現問題並修正缺點，最後再發展得更健全，加密貨幣市場一路走過數個資金盤跑路、龐氏騙局時代與寒冬，市值還是不斷在成長，今年 LUNA 與 FTX 事件是 2020 年牛市產生的泡沫，經過這兩次慘痛的教訓讓投資者都學會了一課：「Don’t trust, but Verify」，這些公司高層向外界強調他們將用戶擺在第一位，如果當時選擇盲從相信他們，最後往往是自己損失慘重。

壞消息已經夠多了，來說說加密產業好的轉變，現在有更多人選擇將加密貨幣轉往自己的冷錢包，或是詢問如何購買冷錢包與保存自己的加密貨幣，這是過去中心化交易所蓬勃發展時難以想像的畫面，用戶過往習慣將資金放在交易所，只有少數人會用難操作且難復原的冷錢包，未來加密幣用戶會更傾向保存自己的錢包私鑰，而不是交給中心化交易所保管，帶動 Trust Wallet Token 週漲幅達到 100%，從 1.14 美元暴漲至 2.29 美元。

另外 DeFi 也有望發展得更成熟迅速，由於僅需透過智能合約進行互換（Swap），私鑰仍掌握在用戶手中，雖然速度與成本優勢遠不如中心化交易所，過去大多數人習慣使用快速且低廉的中心化交易所，經過這次事件後 DeFi 平台預期能獲得更多用戶，但畢竟這場浩劫的影響層面不只是資金面，更嚴重衝擊內外部的信心，需要讓市場休息一段時間重新復甦。

總結來說，FTX 倒閉雖然讓加密市場幾近崩潰，原先預估的 2023 年從熊市復甦，這下恐怕得等到 2024 年下半年開始降息才有機會，這不是個好消息，但相比 2019 年比特幣跌到 3,000 美元相比已經算是不錯了。

即使 FTX 交易所短期內不倒下，總有一天還是會出問題，當它未來成長得更龐大，災情會更嚴重、影響範圍會更廣，趁它還沒有造成更大的損害時就戳破泡沫，也能藉機清洗掉體質差的項目，並讓冷錢包和 DeFi 平台重新獲得用戶重視，投資者回過頭發現還是比特幣與以太幣最為可靠，這不是加密貨幣的錯，而是 FTX 這間公司的個體問題，投資者未來更謹慎去看待新的加密貨幣商品，使得下一次牛市時，加密產業會變得更強、更堅韌。