上週比特幣仍然在 16,000 美元至 17,000 美元之間波動，以太幣則是位於 1,100 美元至 1,200 美元，同時所有市場的交易量都在逐步萎縮中，整個產業活動也像是美國的寒流一樣凍結，近期大概只剩 DeFi 套利交易持續進行，由於市場流動性不佳，加密交易所與 DeFi 平台套利空間有擴大的跡象，吸引不少量化加密基金團隊進駐提供流動性並從中套利，但整體景氣仍然十分糟糕。
JP Morgan 分析師 Jared Gross 直言傳統機構資金對加密資產不再感興趣，一些機構對於無緣參與加密幣 2020 年的漲幅更感到鬆了一口氣，這也是實話，很多機構在 2020 年大牛市中跳進來，直到現在還抽不了身，特別是 FTX 倒閉後，華爾街機構看到加密資產的高監管風險，後續不可能要追加資金抄底加密幣，機構資金短期內是真的不會回來市場。
現在普遍的風向是美國政府正在制定更嚴格的監管規定，要求加密交易所遵守，這點還需要時間去重新建立加密產業的相關規範，這也是普遍認為機構資金短期不會回來的原因之一，若要讓機構資金回流，監管環境是必要條件，法人資金要投資一項商品，當它看到中心化交易所的倒閉風險且投資人的權益無法被保障的情況下，它的投資意願肯定不高，意味著如果要機構資金回來，加密交易所就必須接受美國政府更嚴密的監管。
另一方面，用戶也因為資產套牢而不再交易，選擇等待市場復甦而不是認賠出售，從市場交易量低落但價格呈現低波動就可得知，現在市場沒有買盤也沒有賣盤，除非是有其他的重大事件發生，否則市場將會持續整理到下一個重大事件發生。
對此有不少負面更多聲音傳出，認為「賣方」有現金流的壓力存在，無法一直撐下去不賣，比特幣下探 10,000 美元的機會相對較大，但市場中仍有許多信仰堅定的投資者，比特幣才能繼續撐在 16,000 美元，這樣的成績已經出乎許多人意料，然而市場流動性萎縮仍是令人擔憂的問題，面對產業寒冬，投資人不外乎採取兩個動作試圖在熊市生存。
投資人第一個動作是將持有的大部分加密貨幣都換成比特幣，由於比特幣數量有限且完整去中心化，不受背後的團隊影響，使得比特幣相較其他加密貨幣更加抗跌，反轉時也會是第一個受到資金追捧的數位資產；第二個策略則是將比特幣都轉存入冷錢包中，景氣寒冬下不知道下一間倒閉的交易所會是哪一間，用戶將資產以冷錢包與比特幣的形式保存是目前最佳解法，最後就是耐心等待市場復甦，但這場寒冬會持續多久呢？
A. 12 月 26 日 JP Morgan 分析師：機構資金對加密幣沒興趣了
摩根大通資深策略分析師 Jared Gross 在彭博的 Podcast 中指出華爾街機構資金對加密資產不再感興趣，理由包含波動太大且缺乏基本報酬，使得加密資產不再吸引人，當初 2020 年至 2021 年比特幣從 10,000 美元上漲到 69,000 美元，短短一年翻了快七倍，吸引了許多華爾街資金進駐加密市場，隨後 2022 年的美國升息、LUNA 以及 FTX 事件重創了加密市場。
目前 Jared Gross 説現在他看不到機構對加密幣還有任何興趣，至少以他看到的現況而言，機構已不再考慮投資加密幣，他更指出一些華爾街機構對當初錯過市場大漲而感到慶幸，如果當初跳進加密市場將會損失慘重，他們也不認為市場短期內會有正向的改變，因此決定不投資加密幣。
值得注意的是，JP Morgan 在當初牛市也是唱多比特幣的機構之一，即使到 2022 年 9 月以前還在繼續唱多，但該公司似乎已經轉為看空加密市場，但這位分析師也只是說出現況，等到一段時間後市場開始復甦，JP Morgan 說法可能又會轉向。
B. 12 月 27 日 加密交易所資金流出下降至七個月新低
Glassnode 資料顯示加密交易所「資金流出」的週移動平均（7 Days- MA）來到七個月新低，淨流出僅 986 BTC，上一次出現七個月新低點的時間在 10 月，說明資金撤離中心化交易所的速度正在放緩，同時也可以解讀成投資者對交易所的信心正慢慢恢復，特別是 11 月經過 FTX 雪崩式的撤退潮，市場的恐懼在近期稍微舒緩了一點。
這不代表市場會迎來反轉，只能説市場對於交易所倒閉的恐懼情緒稍稍減退，因為現在該撤的資金都已經撤退到冷錢包，許多交易所遭到擠兌後資金已經流失了一大半，要繼續大幅流出的可能性並不高，這個訊號僅代表資金流出得差不多，但現在資金還是持續在流出。
除了比特幣外，以太幣也有類似的趨勢出現，月流出也呈現新低，數量僅有 8,096 ETH，目前市場情況是大批資金都已經離開交易所，停泊在冷錢包中，再來交易所由於缺乏交易量，市場流動性也不佳，呈現所謂的加密幣寒冬。
C. 12 月 29 日 Microstrategy 再度淨增持 2,501 BTC
Microstrategy 向 SEC 提供的文件顯示，該公司在十一月至十二月增持了 2,395 BTC，平均成本為 17,181 美元，總價值約 4,280 萬美元，隨後 12 月 22 日透過子公司以 16,776 美元賣出 704 BTC，短短兩天後又以 16,845 美元買回 810 BTC，淨增持 2,501 BTC，這也是 Microstrategy 首度賣出比特幣，官方理由是年末為了節省資本利得稅。
Microstrategy 目前持有 132,500 BTC，平均成本為 30,397 美元，以目前的市價計算虧損為 48% 左右，為了維持公司營運現金流與債務週轉，該公司 2022 年第四季完成新一輪 4.6 億美元的股票增資，從此判斷該公司的現金流算是相當吃緊。
2022 年 9 月時 Microstrategy 與創辦人 Michael Saylor 被美國政府指控逃漏稅，將要求公司做好補稅工作，這項投資決策可能與這項官司有關，公司才透過賣出比特幣以實現資本損失試圖抵掉先前的稅金。
加密市場處於最糟的時刻，寒冬還會持續一陣子
雖然比特幣與其他加密貨幣的價格持續低迷，還是有許多投資者在猜想加密產業何時「觸底」並「反轉」，如果說是前者，我們認為目前業界已經是最糟情況，因為我們觀察到三個指標，首先是加密交易所資金流出量，上週 Glassnode 有近期新低的數據出現，說明加密幣因為市場信心崩潰而外逃加密交易所的狀況已經差不多結束，剩下的資金量也已經不多了，但不代表資金回流，僅代表「資金外逃趨緩」。
再來是加密市場的成交量持續萎縮，現有的機構交易呈現急凍狀態，整個加密市場從 2022 年初步入熊市，但目前平均日成交量只有 2022 年上半年熊市的 50%，考慮到其中有一大部分是固定的造市機器人交易量，可以大致得知市場流動性非常糟糕。
這點從 Coinbase 第三季的財報可以得到不錯的訊息，第三季營收時間範圍涵蓋六月至九月，這段時間內 FTX 尚未倒閉，但 Coinbase 營收已經年減 50% 與季減 27%，顯示加密市場成交量持續在下滑，FTX 倒閉後肯定更慘，交易所真實能轉換成收入的交易量不知道劇減到何種程度。
對此股票分析師關注 Coinbase 第四季營收的季減幅度可能達到 50%，投資銀行也給予第四季每股虧損 2.00 美元的預期，全年虧損將達到 11 美元，就看 2023 年開出的第四季營收會慘到什麼程度，整體營運最糟的狀況差不多會落在第一季，但經過第四季的崩盤與一連串的破產清算，距離市場觸底也不遠了。
第三點則是比特幣挖礦公司沒有 BTC 庫存可供拋售，隨著熊市與利率攀升，高槓桿的礦場營運都陷入危機，鏈上數據指出他們都將庫存比特幣拋售變現，轉為現金以支應營運所需，後續砸盤的可能性並不高。
加密幣研究機構 Messari 也表示 2022 年挖出的 40,000 BTC 均已全數售出，加上外部銀行也不再願意為挖礦公司提供融資，礦場無法再透過抵押比特幣籌得現金，上市公司 Core Scientic 也因此申請破產保護，另一家 Argo 則是幸運籌得外部資金，剩餘中小型礦場都面臨倒閉危機，也就是說，比特幣不太可能出現礦場拋售潮。
綜合以上三點考量，比特幣目前維持在 16,000 美元的低波動區間，考慮到市場資金外逃結束、市場流動性高度萎縮以及礦場全數拋售 BTC，可以大致推斷市場活躍度距離中期觸底已經不遠，2023 年第一季很可能是底部。
但觸及底部不代表會「反轉」，就怕總體經濟環境走的是 L 型，而不是 U 型，前者是指市場將持續低迷很長一段時間，歷史經驗告訴我們最長可達兩年，加上 Fed 釋出的訊息也是高利率政策將持續一年左右的時間，寬鬆環境預期會在 2024 年到來。
現在只怕 Microstrategy 這些大戶的營運現金流撐不到兩年的時間，屆時被迫出售比特幣，那麼期待的反轉就有可能落空，但以當前的條件來看，2023 年第一季觸底仍然會是不錯的布局時間點，目前市場有點過度悲觀，只要機構撐過一年的寒冬就有機會反轉，最快也是會落在 2023 年底，加密幣的週期正在隨著市場成熟而變得更長，不再像前幾年快速大起大落，投資者要有持有較長時間的準備。
上週回顧
【MICA RESEARCH】FTX 重創加密市場形象，加密幣寒冬比想像中更冷
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