【MICA RESEARCH】輸入性通膨席捲全球，比特幣已取代黃金成抗通膨神器

比特幣上週創下了 66,000 美元的歷史新高，帶動以太幣同樣突破 4,000 美元的高點，市場交易量更全面呈現高度成長，說明外部資金正快速流入到加密幣市場當中，對此市場普遍認為是比特幣期貨 ETF 成功在美股掛牌上市的成果，而投資人反應也相當熱烈，第一天上市就成為成交量突破 10 億美元的商品期貨 ETF，意味著傳統美股投資人仍然對比特幣非常有興趣。

那為什麼比特幣期貨 ETF 會突然在美股投資人之間熱門起來？這是因為美國聯準會 Fed 仍然宣稱通貨膨脹沒有很嚴重，縮表動作也不如預期，還對外升息還有一段時間，但不論是民生還是投資人都已經感受到全球正面臨通貨膨脹的侵襲，特別是石油每桶已經來到了 85 美元的價格，另外眾多原物料也有 30% 以上的漲幅，加上疫情導致的缺工，全球工資也緩步上漲，物價只能跟著調漲。

面對這種「輸入性通膨」，縮表早已不足抵抗，必須運用到升息才能對抗物價飆漲，但 Fed 與各國中央銀行顯然不願意動用升息來打壞好不容易復甦的經濟，因此投資人必須預期通貨膨脹長期將維持在 4% 以上，在這個背景下，抗通膨的比特幣便成為投資人眼中的最佳商品，正好比特幣期貨 ETF 上市了，更助長比特幣持續上漲的趨勢。

但加密投資市場的看法卻相對保守，目前比特幣其實有超買的狀況發生，雖然長期一定看漲，但是漲的實在速度太快了，比特幣現在 60,000 美元才是較為冷靜的價位，因此專業投資者也開始減少其部位，像是 Bitfinex 期貨部位只剩高峰期 60,000 BTC 的一半，只剩 30,000 BTC，但相對也沒有空單，目前應該沒有任何投資人膽敢看空比特幣。

如果查看最近幾天的主流金融媒體文章，刊登了許多關於首次掛牌上市的 ProShares Bitcoin Strategy ETF（BITO）的文章，外界對於比特幣的興趣在這週達到了高峰，眾多美股投資人也購入了 BITO。不只如此，面臨高通貨膨脹的疑慮，比特幣可說是「正式」取代了黃金，成為抗通膨商品的最佳選擇。

為此比特幣期貨 ETF 也成為基金公司的熱門商品，接下來我們將會談談目前通過申請的比特幣期貨 ETF、他們的交易代號、費用成本以及他們未來如何影響比特幣價格走勢。

A. 10 月 20 日 比特幣期貨 ETF 開紅盤，第一天成交量高達 10 億美元

昨天是 ProShares’ Bitcoin Strategy ETF（BITO）在紐約證交所的第一天交易日，這檔備受矚目的比特幣期貨 ETF 開盤價格為 40.88 美元，收盤為 41.94 美元，成交量更突破 10 億美元，這是個驚人的 ETF 成交量，根據彭博分析師 Eric Balchunas 在推特上的評論，昨天 BITO 這檔 ETF 成交量高於市場 99.5% ETF 的交易量，從排名來說更排到整體的第 2 名。

這透露出美股投資人對比特幣的強烈興趣，而加密幣市場也對此有了反應，推動比特幣從 61,000 美元上漲至 63,000 美元，預期接下來還有數家基金公司會推出比特幣期貨 ETF，一起搶食加密幣這塊大餅，如果要談到誰是這波期貨 ETF 上市潮的最大贏家，大概就是 CME 集團了。

隨著 CBOE 在 2019 收掉比特幣期貨業務，目前 CME 集團的比特幣期貨交易市場是全美唯一且流動性最高的期貨交易市場，CME 堅持到 2021 年的結果就是獲得比特幣期貨這隻金雞母，這大概是他們也沒預料到的豐厚果實。

B. 10 月 21 日 VanEck 比特幣期貨 ETF 已經通過審核，近期內將上市

老牌基金公司 VanEck 在八月時提出比特幣期貨 ETF 申請，正式在昨天取得 SEC 許可，將在 10 月 23 日緩衝期過後上市，加入與 BITO 的競爭當中，BITO 近期吸引了非常多傳統金融投資人前來購買，帶動比特幣價格再一波上漲，這是我們也難以料到的事情，傳統投資人的反應比預期熱烈太多，他們對於比特幣都非常有興趣。

相對地，方舟投資昨天也表示自己沒有購入 BITO，主因是稅率方面的考量，他們還在研究投資 BITO 衍生的相關稅務問題，但其實也是因為方舟投資自己的比特幣期貨 ETF 仍在審查當中，購買競爭對手發行的 ETF 自然不太可能，預期要到明年方舟投資的比特幣期貨 ETF 才有機會上市。

C. 10 月 15 日 狼來了，Mt. Gox 用戶預計能在年底收到 90 億美元的比特幣

2014 年日本 Mt.Gox 駭客事件讓許多用戶的比特幣被鎖在 Mt.Gox 錢包地址當中，目前存放了 13.8 萬枚 BTC 以及 BCH，以及 2.4 萬枚比特幣衍生代幣，必須經過東京法院的法律程序才能返還到用戶手中，但經過多年的訴訟與協商之後遲遲沒有下落，因為用戶都不同意過去的補償方案，但據傳目前最新的補償方案已經獲得 99% 用戶的同意，假設這個方案最後通過，最快可以在年底獲得補償返還。

根據 Bloomberg 的統計，假設 Mt.Gox 返還用戶這些比特幣，以目前的價格計算，其價值可以高達 90 億美元，許多社群也在擔心這些經過 8 年等待之後，領到補償的用戶會拋售比特幣，造成目前大好的市場下跌，但這也是談了很多年的崩盤劇本，每年都有人在擔心如果 Mt.Gox 返還比特幣將造成市場崩盤。

比特幣期貨 ETF 呈現爆發式成長，管理費價格戰開打

經過今年八月的密集申請，比特幣期貨 ETF 在 10 月及 11 月陸續上市， ProShares Bitcoin Strategy ETF 率先掛牌上市，交易代號為 BITO ，也收取相對昂貴的 0.95% 管理費，意思是每投資 1,000 美元，基金公司將從中收取 9.5% 美元作為管理費用，但對比灰度（GrayScale）的 2% 年管理費只有一半，已經大幅降低機構與散戶的投資成本，而且還沒有閉鎖期，無疑是美股對比特幣曝險的最佳工具。

隨著比特幣站上 65,000 美元，甚至挑戰 70,000 美元時，BITO 頓時成為美股最熱門的投資標的，吸引許多非加密幣投資人購入比特幣期貨 ETF，成交量單天就登上 10 億美元等級，位居熱門 ETF 第 2 名，這時比特幣期貨 ETF 正式成為美股的新興趨勢。

隨後 Valkyrie Bitcoin futures ETF 也取得 SEC 許可，將於 10 月 22 日發行，交易代號為 BTF，然而 Valkyrie 原本應該要比 ProShares 還要早上市，但礙於申請問題加上更改數字交易代號，一開始從 BTF 改成 BTFD，後來又改回 BTF，導致這檔 ETF 通過的消息成為第二檔上市的比特幣期貨 ETF，而且他的交易成本同樣是 0.95%。

不久後市場又出現第三檔  Vaneck 基金公司的 Vaneck Bitcoin Strategy ETF 也通過 SEC 審核，要成為第二檔公開上市的比特幣期貨 ETF 商品，交易代號為 XBTF，相較於 BITO 收取 0.95% 管理費，Vaneck 只收取 0.65% 管理費，試圖想利用低管理費搶走 BITO 與 BTF 的市佔率，目前預計將在下週 10 月 23 日掛牌上市。

明年還會有方舟投資的 ARK 21Shares Bitcoin Futures Strategy，代號 ARKA 的商品上市，可以看出許多基金公司都想搶食比特幣期貨 ETF 這塊大餅，因為屬於主動型基金，基金管理費也可以收得更高，對比一般被動型 ETF 的 0.2% 費用可以收到三倍以上，像是 BITO 跟 BTF 就收到 4.5 倍，前者第一天還繳出驚人的成績，吸引許多基金公司爭相想進入這塊藍海市場搶食大餅。

這類主動型基金並不像被動型基金，投資人只講求成本低廉，如同我們上週提到過的，期貨型 ETF 非常考驗經理人的技術以成功複製對應商品的趨勢，因此當比特幣上漲 10%，以上這三檔 ETF 各出現不同的漲跌幅，可能落在 7% 至 15% 都有可能。

然而更高的管理費也不代表基金可以有更好的績效，只能經過市場考驗才能看出這三間基金公司收取的管理費是否合理， 0.65% 以上的管理費以美股而言實在太貴，0.95% 等級都可以買 TQQQ 這類三倍槓桿 ETF 了，但目前市場只有三家比特幣期貨 ETF 供應商，交易也是屬於高難度商品，價格如此高昂有其道理。

然而相比傳統加密交易所，美股市場的容納量自然是大上數百倍，比特幣期貨 ETF 肯定能為比特幣帶來更多的關注度與採用，但也要注意比特幣期貨 ETF 本身的交易價格更可能成為「比特幣」現貨的價格指標，就像是原油一樣，期貨價格遠比現貨價格來得重要，目前比特幣現貨交易市場的流動性還不高，比特幣期貨 ETF 在美股的交易價格很可能影響現貨價格，使得加密幣市場與美股的連動性會更加緊密。

至於這是否是好事呢？可以預見的是比特幣上下波動幅度也會跟著縮小，對於許多早期加密幣投資人，加密市場最大的吸引力是 24 小時交易加上超大的波動幅度，未來可觀的價格波動都可能成為過去式，過去數百倍報酬將不再出現，取而代之的是由美股市場主導的加密市場，漲幅頂多數十個百分比，會變得越來越無聊。

也因為如此，我們認為這波比特幣期貨 ETF 炒完之後，市場焦點又將回到 DeFi 與 GamFi 系列代幣，去中心化的代幣交易才會有往年加密幣市場的波動幅度，另一個因素則是考慮到中國投資人在中國禁止加密幣交易之後，陸續會轉向 DEX 市場，帶動另一波的資金熱潮，這個市場就是不斷的週期循環和波動，但整體而言長期趨勢會持續向上走。