【MICA RESEARCH】現貨 ETF 題材近尾聲，比特幣將回調至 3.3 萬美元？

上週比特幣價格面臨一定程度的拋售壓力，雖然價格一度突破 38,000 美元，但維持的時間並不久，隨後回調至 36,000 美元價位，不只是比特幣，以太幣表現也差強人意，雖然 BlackRock 上週正式向 SEC 提出以太幣現貨 ETF 申請，讓先前的猜測成真，表面上看似是非常正面的消息，但實際以太幣價格卻反向下跌，從 2,100 美元回落至 1,900 美元，成為這幾天最為弱勢的加密幣。

這是個重要的訊息，BlackRock 正式向 SEC 提出申請雖然是利多，但先前價格漲幅早就提前反應，目前價格早已包含這項訊息，後續只剩 SEC 通過與延後拒絕這兩種劇本，假設 SEC 通過現貨 ETF，那麼市場還有可能繼續上漲，漲多的情況下追漲幅度不會太大，考慮到目前市場的資金動能沒有兩年前那麼高與提早反應的累積漲幅，加密幣價格再繼續攀升有難度。

如果是第二種拒絕劇本，比特幣跟以太幣都將面臨下跌，面對這種難漲易跌的交易情事，部分交易員開始選擇獲利了結退場，目前以太幣已經出現較大的跌幅，我們認為短期以太幣會因為利多出盡而表現較為疲弱，除非 SEC 真的批准比特幣或是以太幣現貨 ETF 上市。

另一個考量點則是比特幣與以太幣現貨 ETF 題材都已經炒過一遍，現在 SEC 認可為「數位商品」的加密幣也只有上述這兩種加密幣，後續要有其他加密幣被作為「現貨 ETF」上市幾乎是不可能的事情，SEC 也挑明了一律都被視為證券，因此現貨 ETF 上市題材可以說是到了尾聲，後續要有其他加密幣現貨 ETF 題材出現很難。

可想而知的是短期內比特幣現貨 ETF 要成功上市的機率並不高，加上所有人都知道近期的漲幅是軋空、高槓桿合約以及 Fed 降息預期之下的成果，目前價格漲幅已經將這些正面訊息都考慮進去，假設後續沒有實現 ETF 上市的話或是時間過得太久，投資者會為了降低風險而拋售部位，現在比特幣與以太幣都陸續出現回檔修正，對此市場正在重新評估加密幣估值，就讓我們談談為何這些熱門題材的漲勢都已經到了尾聲。

A. 11月13日 Grayscale SOL 出現大幅溢價，Solana 隱含價格達到 328 美元

Solana 一反 FTX 破產清算拋售的陰霾，搭配目前的市場熱絡氣氛有效吸納分批清算的流動性，加上 Solana 原本就有超大的放空部位，近期受惠現貨 ETF 出現漲勢後一發不可收拾，資金不斷軋空之下將 SOL 價格越抬越高，龐大的放空部位也陸續被強制清算。

SOL 價格現在已經被軋空到 56 美元，相較上週的 40 美元週漲幅達到 40%，另一方面也讓 Grayscale SOL Trust (GSOL) 出現高度溢價，目前該基金的每股單位價格為 128 美元，背後代表 0.38 SOL，意味著 SOL 隱含價格高達 328 美元，出現近 600% 溢價幅度。

灰度信託基金只有機構法人或是專業投資人可以買，過去比特幣信託基金也都出現大幅溢價，背後代表的是機構法人大量買進的結果，他們也不太在乎溢價，因為規模對他們而言太小，成交的也僅是少量單位基金，且 Grayscale SOL fund 規模僅有 630 萬美元，少量資金就能將價格抬到溢價，不太具市場參考價值。

B. 11月15日通膨降溫，美國十月物價指數低於預期

美國勞動部於昨日公布最新的十月物價指數，這是首次物價月增率 0%、年增率降至 3.2%，低於原先預期的 3.3%，這是因為能源價格在十月出現大幅下跌的狀況，整體能源物價月跌幅達到 2.5%，年度則跌價 6.2%，顯示市場對於能源的需求疲弱，進而減緩的美國的通貨膨脹壓力。

另外核心通膨年增率從 4.1% 降為 4.0%，排除能源與食物之後主要因素為二手車價大幅下跌 7%，雖然房租依然月增率達到 0.3%，但整體核心通膨率已經顯著下降，至少從 5% 下跌至 4% 水準，依此看來，下個月物價月增率甚至可能轉為月減，說明美國通貨膨脹已經藉由高利率政策獲得控制，Fed 幾乎沒有理由繼續升息。

目前 Fed 最佳的選擇是將利率維持在當前的高水準，並持續觀察物價變化，直到確定物價成長率達到目標的長期 2%，對此市場也做出回應，美債殖利率出現顯著的回檔至 4.4%，美元指數也出現下跌，但加密市場由於提早上漲，對於暫停升息尚未有太大的反應，比特幣價位持續於 36,000 美元整理。

C. 11月16日美國生產者指數 PPI 指數低於預期

美國勞工部於昨天公布最新十月生產者物價指數（PPI），結果為月減0.5％，相較於九月的月增0.4％由上漲轉為下跌，更低於市場預期的0.1％增幅，換算年增率為1.3％，遜於市場預期的1.9％增幅，相較九月的年增 2.2％更是大幅冷卻，由於可知美國通膨已經逐漸獲得一定的控制。

生產者物價指數同樣包含價格波動較為劇烈的食物與能源價格，如果將食物與能源價格排除，十月核心PPI月增率為零，年增率僅有 2.4％，低於市場預期的年增 2.7％。PPI 過去都被視為通膨領先指標，統計的是生產者採購物品原料的物價指數，經過一段時間後才會逐漸反應在消費者物價指數。

目前 PPI 月減並低於市場預期並未給市場太多驚喜，上週的消費者物價指數已經印證美國通膨壓力舒緩，美國股市已經在重啟漲勢，雖然昨天比特幣一度回調至 35,000 美元，但隨著 PPI 證實通膨疑慮消除，比特幣又漲回 37,000 美元，甚至將突破 38,000 美元，未來就業報告也只會朝向衰退的方向發展，接下來市場氣氛將有利於風險資產上漲。

加密幣現貨 ETF 題材已到尾聲，市場將逐步回歸正常

雖然上週還有人不放棄，試圖炒作 BlackRock 註冊 XRP 現貨 ETF，但隨後就被 BlackRock 澄清並吐回 XRP 價格漲幅，XRP 一度從 0.67 美元漲至 0.73 美元，官方謠言澄清後不到一小時內就跌回原點，導致許多做空部位強制平倉，缺少做空回補的支撐力道下，XRP 近期逐步更下調至 0.6 美元。

雖然主流貨幣都陸續回調，但迷因幣卻因為資金外溢而補漲，投機資金出逃主流貨幣之後轉為炒作狗狗幣，推動狗狗幣從 0.07 美元漲至 0.085 美元，漲幅達到 20%，值得注意的是主流貨幣大漲後修正，同時投機性較強的迷因幣出現大漲，是漲勢尾端的典型現象，代表投機氣氛正在炒作最後一波題材了，通常漲一波投機資金就會撤退，符合上一期週報提到目前投機氣氛過於濃厚的現況。

隨著現貨 ETF 結束與投機熱潮逐步消退，加上 Fed 降息預期也已納入加密幣價格中，我們預期加密市場會開始回歸正常估值，目前通貨膨脹不再是投資人考量價格的因素，美國通膨壓力隨著近期的十月物價指數（CPI）以及生產者製造指數（PPI）都已經透露出物價上漲壓力趨緩的現象，Fed 沒有任何理由與動機持續升息，基準利率 5.25% 已經是天花板，未來 Fed 僅有降息的選擇，問題只剩高利率要持續多久的時間。

更進一步分析 11 月 14 日公布的物價指數，不看波動率高的食品與能源價格的話，美國核心物價指數年增率僅剩下 4%，主要漲幅來自年增率仍維持高檔的租金（年增 6.7%）與運輸費用（年增 9.2%），前者租金黏滯性較高，屬於較難處理的部分，但房租經過一年多的調漲，房東該調整的也都調整完畢，房租基期已經很高，在高利率壓制下明年要續漲的可能性很低。

再來是運輸價格，背後漲幅動能主要來自機票價格，不外乎是美國強勁的疫情後旅遊熱潮持續推動機票需求強烈，加上疫情期間航空公司進行大量裁員與飛機停飛，需要一年以上的時間重新招募機組員與重新維修飛機重返航線，然而根據最新的第三季財報顯示，現在美國航空公司的運能已經恢復得差不多了，供給將逐步跟上需求，機票價格也出現慢慢下跌的狀況。

不只如此，由於邁入冬天淡季，美國民眾的旅遊需求下降，航空公司不久將會面臨供給增加、同時需求也下跌的情況，為因應更加激烈的同業競爭，預期機票價格將會進一步調降，另外能源價格也出現滑落，會給航空公司更充分的空間降價，運輸費用高漲會成為過去的歷史，物價指數長期一定是成長趨緩，最終達到 Fed 期望的 2% 長期目標。

就業報告也不會是問題，第四季旅遊淡季下要推動就業機會成長並不容易，原先觀光旅遊業推動的就業成長將會消失，可以預期未來幾個月的就業報告都會出現冷卻的訊息，將有助於市場進一步確認就業市場冷卻並強化降息預期，升息循環不再是市場利空題材。

考慮上述三個因素，隨著現貨 ETF 題材結束、投機熱潮消退以及 Fed 降息預期結束，我們認為加密幣市場將會回歸正常，加密幣遇到近期的熱潮後槓桿合約部位急遽增加，交易員也為了追逐短期獲利而不斷加大槓桿，導致市場已經陷入過熱的狀態，我們認為比特幣回調至 33,000 美元的支撐點位的機率開始增加，本週 SEC 可能會有更多現貨 ETF 的核可消息釋出，假設是壞消息的話，市場便有可能面臨幅度較大的價格修正，長期投資者可把握 30,000 美元的以下的合理價位分批進場。