交易人士從今年初以來便一直買進灰度比特幣信託（Grayscale Bitcoin Trust，GBTC ）的股票，雖然 GBTC 長期處於折價交易的狀態，但投資人仍持續買進，或許是希望能在 GBTC 順利轉成比特幣現貨 ETF 後賺進價差。
這代表許多 GBTC 的交易人士將打算在這檔信託變成 ETF 後，就要出脫套現。摩根大通分析師把這個因素納入考量，回顧 2023 年以來 GBTC 的流入情況，接著計算該信託轉換成 ETF 後可能會出現的賣盤。他們估計，這個賣出的壓力大約達 27 億美元。
27 億美元賣壓從何而來？
由 Nikolaos Panigirtzoglou 率領的摩根大通分析師在 11 月 23 日的報告中表示：
估計從今年初以來，流入 GBTC 的淨累計流入額達到約 25 億美元。如果加上從年初以來的空單回補，那麼數字將接近 27 億美元。
分析師說，假使多數這些買進的行動都是受到 GBTC 基金可能轉為 ETF 的推測因素所帶動，那麼投資人可能會在該信託確實轉換成 ETF 後獲利了結出場。
這種資金流出的問題會浮現，是因為投資人顯然是預期在這檔基金進行 ETF 轉換時，股票是大幅折價的。目前 GBTC 資產淨值折價幅度小於 10%，是 2021 年 7 月來首見。
手續費大戰將開打
這 27 億美元的流出數字，是摩根大通分析師保守預估 GBTC 轉換成 ETF 後的「最低資金流出量」。分析師表示，如果這檔信託當前在 200 個基點的手續費在轉換成 ETF 後沒有大幅下調，那麼流出金額可能會「大增」。分析師表示：
如果證管會（SEC）核准在美國發行比特幣現貨 ETF，預料競爭將更加激烈，比特幣 ETF 的平均手續費將趨向黃金 ETF，目前黃金 ETF 的平均手續費約 50 個基點。
然而，ARK 21Shares 的比特幣 ETF 申請顯示，其手續費為 80 個基點，這代表 GBTC 也將被迫調降手續費，以避免更激烈的資金外流，同時維持其市場作為最大、流動性最強的比特幣基金的主導地位。分析師表示：「隨著時間的推移，投資人傾向最省成本、最有流動性的 ETF。」
對比特幣造成下跌壓力？
分析師說，如果確實流出 27 億美元資金，勢必對比特幣價格造成下跌壓力，但這些資金將轉往其他比特幣工具，像是 SEC 核准後而新成立的比特幣現貨 ETF，屆時，對市場的任何負面影響將會減輕。
他們說，這會使比特幣基金領域的資產餘額分布情況，從 GBTC 的 230 億美元和其他基金的 50 億美元，變成GBTC為 200 億美元，其他基金為 80 億美元，「但我們認為，比特幣價格的風險平衡傾向下跌，因為這 27 億美元中的一部分，可能會完全退出比特幣領域」。
幣安與美國當局達成和解是「利多」
摩根大通在周四的報告中重申，幣安與美國當局和解一事，對加密貨幣交易所和產業來說是「利多」。分析師說，幣安最近失去的市占率「應該會受到限制，甚至獲得部分逆轉，只要和解案對幣安營運和商業模式的影響變得更加明確」。
分析師說，幣安和解案還將強化投資環境持續轉向受監管加密貨幣機構和工具的看法，這有助於吸引傳統市場投資者的興趣。
〈GBTC 一旦轉 ETF 就面臨賣壓？摩根大通估 27 億美元資金淨流出〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
