【MICA RESEARCH】GBTC 資金再度淨流出，比特幣走跌至 61,000 美元

比特幣上週先漲後跌，價格一度因為 Fed 寬鬆政策預期調整而上漲至 65,000 美元，但週五又因為 GBTC 資金連續流出，導致價格又下跌至 61,000 美元，如同先前報告提到的，目前價格波動幾乎都跟著比特幣 ETF 在走，近期比特幣 ETF 買氣的確進入高原期，成長速度不如上一季暢旺。

根據 Farside 資料，比特幣在 5 月 3 日以及 6 日兩個交易日出現 2 億美元以上的淨流入，隨後又於 5 月 7 日轉為連續淨流出，直到 5 月 10 日出現近 1 億美元的淨流出，比特幣價格也跟著這個方向上下波動，雖然比特幣沒有跟著美國科技股再度逼近先前的歷史高點，但近期市場出售壓力確實存在，單純寄望比特幣 ETF 規模成長而帶來買盤似乎有點太過危險。

首先是礦場近期的拋售潮過於積極，我們推測是礦場的能源價格出現較為顯著的漲幅，近期美國能源需求遇到 AI 資料中心的需求擠壓，礦場電價無法獲得像以往優惠的電價，此外其他國家的電價也因為天氣回暖邁入夏天而需要更高的散熱成本，近期礦場的現金週轉壓力確實存在。

甚至有些礦場因為營運成本過高，直接選擇結束營運，因為下一批高性能礦機，也就是三奈米節點的礦機將陸續部署在礦場，導致先前算力持續飆升，成本效益不符的礦場只能選擇關閉營運，這似乎也讓比特幣算力網有些微的下降。

但依然有好消息，JP Morgan 集團近期在 SEC 文件中揭露他們持有價值約 120 萬美元的比特幣 ETF，說明機構也慢慢接受比特幣 ETF，我們預期會有越來越多機構進入比特幣 ETF 投資，同時更多非美國地區也會有基金公司代銷比特幣 ETF，將有助於整個加密幣市場逐步成長。

接下來我們來談談 FTX 清償案，這週 FTX 重整團隊向法院提案，認為他們將能償付 98% 用戶所有的資產餘額附加每年 9% 的收益補償，但也不少人擔憂法幣清償會導致市場價格崩跌，但快速的結論是投資者不需要擔心 FTX 清償會導致價格下跌，因為該交易所已經將大部分資產變賣成現金，上一季的牛市成功承接住拋壓。

A. 05 月 08 日 Fed：高利率時期可能延長更久，甚至今年不會有降息

明尼阿波利斯聯準銀行總裁 Neel Kashkari 在週二透過文章表示，他認為透過房地產的通膨下降的進度緩慢，像是房價、租金、房屋保險這類費用都持續攀高，由於房地產的黏滯性與近期數據不佳，美國的高利率環境可能需要維持更長一段時間，最慢的情況是今年都不會降息，這位官員原本預期今年將會降息兩次。

他指出房地產通膨是推升美國物價的主要動力，房屋在供應短缺的情況下價格不斷飆漲，成為推動美國通膨的主要壓力，目前看起來也沒有趨緩的跡象，分析師普遍認為是因為房屋出售物件過少，導致市場供不應求，依照他的說法，美國利率必須維持更長一段時間，但這位官員今年並非 FOMC 成員，沒有投票權但可能影響其他 Fed 官員的看法。

市場對 Fed 官員潑冷水的行為反應並不大，他的言論不外乎只是重複其他 Fed 官員的言論，同時著墨於更多在房地產，但市場現在對於核心物價的關切程度並不高，油價與能源價格的影響對 Fed 利率政策影響更大，目前油價已經相較先前程度回跌不少，投資者不需太過擔心。

B. 05 月 09 日 CNBC: 98% FTX 債權人將能得到超額補償

根據 CNBC 報導，法院文件顯示當初有登記 FTX 債權的受害客戶將能獲得全額賠償，甚至是更多，以反應加密幣這兩年漲價後的補償，重整計畫揭露 FTX 估計債務金額約為 112 億美元，該公司約有 145 億至 163 億美元可支配資產償還給債權人，債權金額在 50,000 美元以下將可獲得 118% 補償，約有 98% 用戶可以獲得補償。

然而我們現在還不清楚 FTX 重整計畫是否已經都將加密資產拋售成美元，目前看起來 FTX 將會以美元的形式償還債務，假設如此，他們必須將加密資產變現成美元，由於 Chapter 11 重整計畫還處於規劃階段，資產金額也是團隊估計而已，實際執行可能還需要法院更多許可。

假設 FTX 重整團隊尚未賣出資產，那麼對加密市場可能有較大的負面影響，目前市場要承受 100 億美元以上的拋售所需要的消化時間會較長，雖然分批賣出的策略不至於崩盤，但漲幅將會有所限縮，這部分我們還需要研究更多。

C. 05 月 10 日 VanEck 子公司發行迷因幣指數

美國基金公司以及比特幣 ETF 發行商 VanEck 子公司 MarketVector 推出了最新的迷因幣指數（MEMECOIN），由一系列的指標迷因幣所組成，前三大成分迷因幣包含 DOGE (30%）、 SHIB (28%) 以及 PEPE (14%) 所組成，總占比約 72%，整體指數回測表現也相當驚人，過去一年報酬達到 195%，年初到現在則是 137% 。

該公司也在指數說明書中強調，這些迷因幣純屬娛樂用途，意味著沒有實際的投資價值，這項指數的主要作用是提供機構投資者追蹤以及複製迷因幣價格表現，散戶投資者則可以透過該指數觀察迷因幣的整體價格表現，但如果針對這項指數推出 ETF，不會是分散風險的基金投資標的。

由於迷因幣前三大動物只有柴犬與青蛙，社群也在推測下一個以貓為主題的代幣可能會被納入成分股，但前提是市值與價格表現需要夠強，因此可以預期不久以後貓迷因相關代幣可能會有被炒作追價格的可能性。

FTX 清償計畫變數仍多，加密幣清償不會影響價格

根據最新的 FTX 清償計畫，該提案是 FTX 清償團隊向法院提出的「提案」，認為可以透過出售現有確認的資產以及企業投資股權獲得 145 億至 163 億美元的現金，藉此償還 112 億美元的債務，這個提案乍聽之下很美好，但仍然有許多未知變數需要處理，而且受害者獲得清償的時間會比想像中更久。

首先該提案的內容是 98% 用戶獲得 2 年前在交易所的資產餘額加上每年 9% 的利息收益，最後會收到美元現金作為清償，然而比特幣在 2022 年價格僅有 20,000 美元，相較現在的 60,000 美元僅有三分之一，有不少用戶在社群發聲，認為 FTX 應該以現在的加密幣價格賠償，而不是兩年前的價格，否則將損害他們的權益。

麻煩的是如果有部分用戶向法院提出抗議，認為 FTX 團隊應該向全額賠償努力，而不是兩年前的價格加上少少的投資收益補償，那麼法院就有可能拒絕那該提案，花費更多時間審理清償方案，因此目前只處於清償團隊向法院提出方案的階段。

後續還需要蠻長的時間整理與召開聽證會聽取用戶意見，另外還得聽取 FTX 股東的意見，下一次的聽證會預計舉辦於今年六月，距離真正獲得賠償的時間還有很長一段路要走，再來談到 FTX 手中握有的加密貨幣，剛剛提到用戶最後獲得的賠償會是現金的形式，因此 FTX 一定會需要出售手中資產。

去年 9 月 FTX 已經獲得法院出售加密貨幣資產的許可，也有新聞指出 FTX 拋售掉 GBTC 股份，其他加密幣也送到加密交易所出售得差不多了，因此投資者不需要太擔心比特幣或是以太幣價格會被 FTX 拋售所衝擊，該交易所目前持有最多的資產還是鎖定中的 SOL 代幣，先前暴漲那波 FTX 也出售了一部分 SOL，恰好碰市場情況熱絡，成功吸收掉拋壓，剩餘鎖定 SOL 透過拍賣的形式轉讓給其他機構投資者。

根據 Block 報導指出，FTX 在三月時以 64 美元的拍賣價出售 SOL 給 Galaxy Trading 與 Pantera，規模約總鎖定量的三分之二，金額約 17 億美元，並且在四月時再度出售等值的 2.3 億美元給 Galaxy Trading，價格約於 95 美元，可以得知 FTX 已經透過轉手所有權的方式將 SOL 持倉換成現金。

前一拍與最近一拍的價格都因為鎖定而使得拍賣價低於市價 150 美元不少，由於大部分資產已經被轉換為現金，可以預期即使 FTX 開始賠償用戶，也不會立即衝擊加密幣價格。