原文| Odaily 星球日報
作者| 夫如何
接近 2025 年，不少機構紛紛對加密貨幣市場的未來行情展開預測。其中，現實世界資產（RWA）板塊成為備受矚目的主題。 Bitwise 在對 2025 年加密貨幣市場的 10 大預測中指出，代幣化 RWA 市場規模可望達到 500 億美元。這項樂觀預測讓市場對 RWA 的前景充滿期待。
近期，RWA 板塊中的明星項目表現尤為亮眼，為這項熱度再添一把火。已發幣的 RWA 項目迎來新一輪漲勢：ONDO 代幣價格突破 2.1 USDT，創下歷史新高；大多數如 Maple 和 Swarm 等 RWA 已發幣項目的漲幅均超 200% 。
儘管市場對 RWA 板塊寄予厚望，但實際參與度卻與討論熱度形成鮮明對比。由於高門檻和複雜的合規要求，大多數投資者對 RWA 的認知仍停留在概念階段。這種現狀也導致市場魚龍混雜，許多打著 RWA 旗號的項目湧現，試圖蹭熱度卻缺乏真正的底層支持。這給普通投資者帶來困擾，難以辨別哪些是真正的 RWA 項目，哪些只是偽裝成「區塊鏈+現實資產」的概念炒作。
且經作者了解，RWA 板塊涉獵範圍較廣，可粗略分為美國國債、私人信貸、商品、股票、穩定幣、全球債券、機構基金等。但多數項目本身並未發平台幣，都是圍繞旗下產品進行代幣化，由於監管和合規等因素，這些旗下產品大多需要 KYC 等證明，並不適合廣大中小型投資者。
為此，Odaily 星球日報從以上眾多種類中已發平台幣的項目進行盤點，分析這些項目的基本面，不構成投資建議。
美國國債類：Ondo Finance
Ondo Finance 成立於 2021 年，最初專注於 LaaS（流動性即服務）賽道。然而，隨著加密市場進入熊市，項目發展遭遇瓶頸。面對市場環境的變化，Ondo Finance 於 2023 年 1 月策略性地轉型至 RWA（現實世界資產）板塊。這項舉措趕上了 RWA 賽道熱潮的起步，顯著提升了 Ondo Finance 的市場關注度，並在短短兩年內成長為鏈上美國國債 RWA 的代表性項目之一。
Ondo Finance 的 RWA 產品主要圍繞在美國的主流金融資產設計，合規性和安全性是其核心考量之一。為確保產品的合規運營，Ondo Finance 在美國創建了本土公司，並透過設立特殊目的載體（SPV）來為其 RWA 產品提供法律保障和營運支援。
在收益方面，Ondo Finance 於 2023 年 4 月與貝萊德的代幣化基金 BUIDL 達成合作，將旗下產品的底層資產替換為 BUIDL 基金的資產。這項合作不僅為 Ondo Finance 的產品提供了強而有力的背書，還顯著提升了收益即時性和便利性，為投資者創造了更有效率的收益體驗。
目前，Ondo Finance 的 RWA 產品總市值達 6.23 億美元，旗下核心產品包括兩種代幣化資產：
- OUSG（美國公債）：底層資產來自貝萊德的代幣化基金 BUIDL，提供 4.44% 的年化收益率，支援以太坊、 Polygon 和 Solana 網路。
- USDY（美元利率）：由短期美國國債和銀行存款擔保，提供超額抵押和每日透明度報告，年化收益率為 4.65%，投資門檻低至 500 美元，支持以太坊、 Mantle 、 Solana 、 Sui 、 Aptos 、 Noble 以及 Arbitrum 網路。
此外，Ondo Finance 推出了 Flux Finance 借貸平台，為投資者提供 RWA 產品的贖回流動性，進一步優化資金利用率。
Ondo Finance 的原生代幣 ONDO 曾經透過 CoinList 進行公募，並在 2024 年初解鎖流通。根據 CoinGecko 數據，ONDO 目前的流通市值約為 28 億美元。由於代幣的流通量仍較少，僅佔總代幣量的 15%，短期內具備一定價格上漲空間。然而，大部分代幣集中在項目方和早期投資者手中，有拋售風險。根據代幣解鎖計劃，未來四年的每個 1 月 18 日將解鎖 19.4 億枚代幣，或對市場形成顯著拋壓。
近期，Ondo Finance 的利多消息不斷，灰度將 ONDO 作為列出未來可能添加的加密資產，並且 Pantera Capital 也披露持有 ONDO 代幣，瑞士財富管理公司 21Shares 也將 ONDO 添加其歐洲產品中增加 ETP，川普家族項目也在近期購買 ONDO 代幣。
主觀判斷：在美國國債 RWA 項目中，Ondo Finance 是少數擁有平台幣的項目之一，其產品市值位居首位，具備一定的龍頭效應。同時，ONDO 的治理功能門檻較高，需要至少持有 1 億枚 ONDO 代幣，近期市場表現需關註解鎖週期可能帶來的拋壓風險。
私人信貸類：Maple Finance
Maple Finance 是一家成立於 2019 年的綜合借貸平台，並於 2021 年正式上線。最初，Maple 專注於為做市商和交易公司提供無抵押信用借貸服務。然而，由於合作者 Orthogonal Trading 的財務造假事件，大量資金無法歸還，導致 Maple 從無抵押借貸領域的領導項目陷入困境，甚至出現資不抵債的傳聞。
為了降低風險，Maple Finance 逐漸轉向基於現實資產（RWA）的抵押貸款借貸模式。平台推出了新的現金管理池，允許非美國合格投資者和實體透過 USDC 投資美國國債。此外，Maple Finance 還推出了 Maple Direct，為 BTC 和 ETH 基金提供超額抵押貸款服務。今年，平台上線了專注於 DeFi 借貸的新產品 Syrup.fi 。截至目前，Maple Finance 累計發放貸款約 24.6 億美元，年化殖利率（APY）達 9.69% 。
Maple Finance 的原生代幣 MPL 總發行量為 1,000 萬枚，主要用於分配協議收入和權益獎勵。然而，在今年 8 月，Maple 社群透過提案（MIP-010），決定將 MPL 轉換為 SYRUP 代幣，以擴大社群參與度並提升治理彈性。根據提案，1 MPL 可兌換 100 SYRUP，代幣交換的截止日期為 2025 年 5 月。同時，SYRUP 代幣引入了質押機制，質押代幣 stSYRUP 被提案為 Maple Finance 唯一的治理代幣，投票時間為 12 月 25 日，大概率會全票通過。
SYRUP 的發行總量約為 11.5 億枚，繼承了 MPL 的價值捕獲能力，包括協議收入和質押獎勵功能。這項策略與 MakerDAO 的換幣項目類似，旨在解決 MPL 代幣總量過低、限制社群治理參與的問題。截至目前，CoinGecko 數據顯示，MPL 價格約為 19.8 USDT，流通市值約為 9,000 萬美元，而 SYRUP 價格為 0.19 USDT，流通市值約為 1.06 億美元。
主觀判斷：根據 RWA.xyz 數據，Maple Finance 在 RWA 私人信貸領域排名第二。私人信貸部門在 RWA 總市值的佔比超過 50% 。由於排名第一的 Figure 項目不太可能發行代幣，Maple Finance 成為少數具備代幣價值捕獲能力的項目之一，後續發展潛力較大。
私人信貸類：Centrifuge
Centrifuge 是一條專注於將現實資產代幣化的區塊鏈，其目標是透過區塊鏈技術將傳統資產（如應收帳款、房地產或貸款）進行代幣化，從而提高資產的透明度和流動性。 Centrifuge 基於 Substrate 框架構建，並作為 Polkadot 生態的一部分，透過平行鏈與其他鏈交互，同時享有 Polkadot 的安全性和跨鏈能力。
Centrifuge 協議的核心產品功能包括 Centrifuge 鏈、 Centrifuge 池和 NFT 作為資產抵押品三個重要模組。
Centrifuge 鏈是協議的基礎設施，基於 Substrate 框架構建，作為獨立的區塊鏈運行，同時也是 Polkadot 生態中的平行鏈之一。這種設計保證了 Centrifuge 鏈的獨立性，並具備了與 Polkadot 其他鏈的兼容性，能夠實現高效的跨鏈操作。 Centrifuge 鏈具有多個優勢，其中包括資產上鍊功能，將現實資產轉化為非同質化代幣（NFT），從而實現資產的鏈上管理。此外，Centrifuge 鏈透過獨立運作的特性，能夠大幅降低交易成本。
Centrifuge 池是資產發行者和投資者互動的核心平台，幫助現實資產在鏈上實現流動性，並支持投資與贖回。
池的結構包括：
- 高級代幣（Senior Tranche）：提供穩定收益，優先級高，受到次級代幣的保護。
- 次級代幣（Junior Tranche）：承擔違約風險，獲得更高收益，但風險較大。
池的特點包括：
- 循環池（Rolling Pools）：投資者可以隨時鎖定或贖回投資，去中心化的解算機制確保資金池的流動性與風險平衡。
- 動態淨值管理：每個池根據資產的淨值（NAV）調整投資和贖回價格，確保價值的透明計算。
NFT 作為資產抵押品是 Centrifuge 協議的創新功能之一。透過 Centrifuge 鏈的 NFT 模組，現實資產可以進行代幣化。這些 NFT 包含了資產的詳細信息，如合約、信用評級等，並作為池中的抵押品來獲取融資。資產的融資額度最高可達其淨值（NAV）的 100%，而這些額度會根據資產的償還情況、違約風險等因素進行動態調整。透過鏈下和鏈上的協同工作，資產淨值能夠即時更新。
此外，Centrifuge 與 MakerDAO 等主流 DeFi 協議深度集成，使得資產池可以直接鑄造 DAI，為投資者提供多樣化的流動性解決方案。
截至目前，Maple Finance 累計發放貸款約 5.6 億美元，年化殖利率（APY）達 8.74% 。
Centrifuge 的原生代幣 CFG 總發行量為 4.25 億枚，CoinGecko 數據顯示，CFG 的當前價格為 0.38 USDT，流通市值約為 1.96 億美元。除了治理功能外，CFG 代幣還可用於支付交易費用和網路質押。
主觀判斷：相較於 Maple，Centrifuge 的模式更具吸引力。雖然兩者都屬於私人借貸領域，但 Centrifuge 的資產抵押種類更為豐富且透明。透過 NFT 作為現實資產抵押的證明手段，Centrifuge 更具直覺性和可操作性。
商品&股票類：Swarm
Swarm Markets 透過其子公司 SwarmX 發行股票和債券的鏈上代幣化產品。 SwarmX 將公開交易的股票證券轉化為代幣化資產，基礎資產由機構託管人持有。平台的目標是為 RWA 提供符合監管要求的流動性解決方案，既符合傳統金融市場的合規要求，也能提供去中心化的交易體驗。
Swarm Markets 已推出的資產包括：
- 股票代幣： TSLA（特斯拉）、 AAPL（蘋果）、 COIN（Coinbase）、 CPNG（Coupang）、 INTC（英特爾）、 MSFT（微軟）、 MSTR（微策略）、 NVDA（英偉達）；
- 債券 ETF： TBONDS01（美國公債 0-1 年期）、 TBONDS13（美國公債 1-3 年期）；
- 商品：xGOLD（黃金）
Swarm Markets 透過礦池交換費用來獲得協議收入，平台收取的費用為交換金額的 25% 或被交換資產的 0.1%，以較大者為準。這種收入機制保證了協議的可持續性，同時為參與者提供了穩定的收益來源。
Swarm Markets 的原生代幣是 SMT，總量共 2.5 億枚 SMT，CoinGecko 數據顯示，SMT 價格為 0.31 USDT，流通市值為 2,600 萬美元。 SMT 除了治理作用，Swarm Markets 設立了三類 SMT 獎勵：
- 流動性提供者獎勵： 參與在 Open dOTC 協議內提供流動性的用戶，將根據其對市場的貢獻獲得獎勵。自 2024 年 12 月 2 日起，獎勵將僅針對 dOTC v2 上的出價進行發放。
- RWA 持有者獎勵： 持有 RWA 資產的用戶可獲得相應的獎勵，獎勵金額按其持有的 RWA 資產的市場價值進行計算，並應用 4 倍增幅。
- RWA 質押獎勵： 質押 RWA 資產的用戶將根據其質押金金額與平台 TVL 的比例獲得獎勵。
除了上述獎勵外，Swarm Markets 還將根據平台的整體發展和用戶參與度，分發 SMT 代幣，鼓勵有利於平台的行為和活動。
截止目前，Swarm Markets 旗下產品的總市值約為 76.5 萬美元，股票 RWA 板塊中排名前列。
主觀判斷：Swarm Markets 是加密領域較少的股票 RWA 項目。今年 8 月，Swarm Markets 也推出 xGOLD 黃金 RWA 產品，且 SMT 代幣市值相對較低。不過相較於先前私人借貸和美國國債來看，商品和股票類 RWA 的市場份額佔比較低，熱度相對不如此前兩個板塊，但 RWA 板塊的後續發展或將重點發力處於藍海市場的股票和商品類板塊。
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〈機構預測 2025 年 RWA 將繼續爆發，「這 4 個項目」值得重點關注〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
